美國或現衰退信號，歐元區卻偷偷「回血」，歐元兌美元要變天？

周二（8月5日）亞歐時段，歐元兌美元小幅回落，現交投於1.1541附近，跌幅約0.2%；歐元區二季度GDP實現0.1%的正增長，好於預期的零增長，7月綜合PMI預計回升到51至擴張區間，顯示經濟活動逐步企穩，歐元區的經濟韌性，正為匯價提供穩固支撐；同時，歐元區PPI增速溫和可控，為歐洲央行維持當前政策基調提供空間，疊加美國降息預期升溫壓制美元指數，共同支撐歐元震蕩走強。



美國勞工部非農數據嚴重低於預期，對經濟衰退的避險情緒，推動短端債券買盤湧入，推高債券價格，拉低短端美債收益率，而對未來通脹的擔憂引髮長端債券價格下跌，收益率上升，因為需要更高的收益率對沖未來通脹的風險。短期收益率下降，長期債券收益率上升，利差快速變大使曲線變陡峭可能成為美國衰退的信號。

美國收益率曲線正在變陡峭

美國10年期國債收益率在4.2%，幾乎回到了「解放日」（4月2日）前夕的水平。從那時起，它一度因避險情緒和隱含的經濟衰退風險上升而迅速跌至3.85%。隨後它扭轉方向，飆升至4.6%。快進到最近幾周，關稅絕對「重新啟動」，但這次的影響遠不如之前。

未來的擔憂是通脹上行壓力（即使嚴格來說更像是價格上漲而非通脹上升）。

受關稅影響2025年下半年某個時候通脹達到4%的可能性相當大。即使長期收益率選擇不擔心財政赤字的融資問題，它們也無法完全忽視4%的通脹。關鍵問題是，在通脹達到4%時，10年期國債收益率能否回落至4%（或更低），這是可能的。

但考慮到通脹/赤字的負面因素，會有緊張情緒。在經濟走弱（正如上周五的就業報告所示）的情況下，收益率曲線可能會變得變陡。

2/10年期收益率曲線目前僅為50個基點的陡峭程度。這很容易達到100個基點的陡峭程度，曲線兩端都將有所貢獻。

前端收益率下降在過去幾個月一直是有道理的（4%區域看起來偏高）。

但對於10年期收益率，儘管它可能嘗試大幅下降，我們認為在未來的價格上漲環境中，這種走勢會受到質疑。最終，在未來幾個月，10年期收益率有高於當前水平的風險。

歐元區經濟增長強勢支持看漲利率

與美國相比，歐元區的經濟數據似乎處於恢復趨勢，這本身就為歐元利率的看漲提供了理由。

「解放日」使前景變得暗淡，但此後數據持續好於預期。不僅限於軟數據，上周的第二季度GDP數據實現了0.1%的正增長，好於預期的零增長。

花旗驚喜指數（表徵數據相對於預期的表現）現在處於一年多來的最高水平。

周二（8月5日）們將獲歐洲多國的PMI數據，可能會延續這種積極勢頭。歐元利率的穩定前景也反映在波動率指標上。

10年期歐元國債收益率的3個月隱含波動率現在處於2022年以來的最低水平，且仍呈強烈下降趨勢。

對於短期利率，前方的不確定性也很有限，尤其是與美國利率相比。儘管自特朗普當選以來歐債與美債利率的相關性顯著下降，美國的發展仍是我們發展前景的關鍵風險來源。例如，如果美國面臨看漲的利率水平，我們很難看到歐元利率會上行。

另一方面，如果通脹和發行壓力再次推高美國國債收益率，那麼這將為10年期歐元互換利率在今年晚些時候突破2.8%提供助力。

主要關注：周二（8月5日）晚些時間發佈的歐洲各國PMI數據，同時鑒於上周出爐的美國就業數據的失望，美國ISM服務調查數據也將備受關注。



（歐元兌美元日線圖，來源：易匯通）

北京時間14:12，歐元兌美元現報1.1546/47。