美聯儲「異類」理事拋出降息炸彈！市場為何集體用腳投票？

美聯儲新任理事斯蒂芬·米蘭的一番「驚世駭俗」的降息言論，如同一塊巨石投入平靜的湖面，瞬間在全球金融市場激起千層浪。他不僅為美國總統特朗普的激進降息呼籲提供了完整的理論背書，更直言當前美聯儲政策、市場定價乃至多數經濟學家的判斷「全都錯了」。然而，這場看似來勢洶洶的「降息風暴」，卻遭遇了市場的冷眼與質疑。



一、 米蘭的「降息革命」：理論與野心的交織
一場針對現行政策的「全面宣戰」

剛剛加入美聯儲理事會的米蘭，絕非尋常人物。他此前擔任特朗普經濟顧問委員會主席，此次可謂「帶職」進入美聯儲核心決策層。他毫不掩飾其政策傾向，公開呼籲美聯儲應將利率大幅降低近2個百分點，直接壓至2.5%的超低水平，這與上周降息后仍在4%-4.25%區間的利率形成了天壤之別。這無異於對美聯儲現行政策路徑的一次全面挑戰。

為「特朗普經濟學」披上學術外衣

為了使其激進主張顯得有理有據，米蘭在周一（9月22日）的演講中精心構建了一套理論體系。他的核心論據緊緊圍繞着特朗普政府的三大政策支柱：大幅減少移民、削減政府發債以及全面放鬆監管。米蘭認為，這些結構性改革將降低經濟對投資的需求、減少政府債務對資金的擠占、並提升經濟效率，從而為降低長期均衡利率（即理論上的r-star）提供了充分理由。他更進一步，將這些假設代入經濟學界廣泛使用的「泰勒規則」模型中，得出的結論是：當前合理的利率水平應遠低於市場現狀。

描繪一幅顛覆性的市場圖景

基於這套理論，米蘭描繪了一幅如果他是「正確」的，市場將發生的天翻地覆的變化。最直接的影響將體現在債券市場，他認為10年期通膨保值國債的價格有約10%的上漲空間。隨之而來的，將是美元因利差優勢收窄而大幅走軟。而「借貸成本下降」與「本幣貶值」這對組合拳，對於美股市場而言將是極大利好，意味着即使股指已處於歷史高位，仍有巨大的上行潛力。當然，這一切美妙前景的前提，都牢牢繫於「如果米蘭是對的」這一巨大假設之上。

二、 理論與現實的裂痕：市場為何不買賬？
理想化政策的「副作用」與「不確定性」

然而，市場的反應卻是普遍的懷疑與不認同。究其根源，在於米蘭的理論基石本身存在裂痕。首先，他所引述的「特朗普政策」能否取得預期效果，甚至是否會引發嚴重的副作用，都要打上一個大大的問號。例如，打擊移民政策在減少勞動力供給的同時，很可能加劇工資上漲壓力，從而推高通脹，這與降息的初衷背道而馳。再如，依靠關稅增加財政收入的做法，長期來看會因貿易轉移而效果遞減。而放鬆監管等供給側改革的效果，更是出了名的難以預測。

選擇性忽略的「不利證據」與「模型陷阱」

更讓市場疑慮的是，米蘭在論證中似乎有選擇性地忽略了不利於自己觀點的證據。他曾在去年主張，由於人工智能投資熱潮和去全球化趨勢，均衡利率應該更高，但在此次演講中，這兩個勢頭有增無減的因素卻神奇地「消失」了。此外，他所依賴的「泰勒規則」本身也存在軟肋，模型中的變量和參數稍作調整，得出的利率建議就可能大相徑庭。亞特蘭大聯儲的不同測算結果就顯示，利率建議區間可從4.1%橫跨至6.25%，米蘭的結論恰好落在了這個範圍的最低端，其客觀性難免引人質疑。

經濟現實與市場表現的「正面打臉」

拋開理論爭議，當下的經濟現實似乎也在與米蘭的降息迫切性論調唱反調。亞特蘭大聯儲的GDPNow模型顯示，美國第三季度經濟增長有望超過3%，展現出超乎預期的韌性。股票、公司債、黃金等資產類別表現強勁，企業和家庭的借貸活動也並未因當前利率水平而畏縮。儘管就業市場有所降溫，但通脹再次抬頭的跡象，使得「是否需要進一步降息」本身就成了一個懸而未決的問題。在這樣的大背景下，米蘭的激進降息論調顯得格外突兀。

總結：一場尚未結束的博弈
平心而論，米蘭提出的一些觀點，例如人口結構、財政紀律對長期利率的影響，確實值得深入探討。貨幣政策的效應具有滯后性，特朗普政策的全部影響也尚需時間顯現。因此，現在就完全否定米蘭的論斷或許為時過早。然而，就目前而言，市場用其冷靜甚至冷漠的態度做出了判斷：這場由美聯儲新理事發起的「降息革命」，並未獲得廣泛認同。這不僅反映出市場對過於理想化、且帶有濃厚政治色彩的經濟理論的警惕，也凸顯了在複雜多變的經濟環境中，任何試圖用單一模型簡單預測未來的嘗試，都將面臨嚴峻的挑戰。這場關於利率走向的史詩級對決，才剛剛拉開序幕。