利差還沒塌、通脹未蓋棺：美元/日元的溫熱行情

周三（9月24日），美元兌日元開啟反彈，歐洲時段於148.50附近交投。推動因素來自美元階段性走強：美元指數接近97.80並結束此前兩日回撤；美聯儲主席鮑威爾強調在進一步降息問題上需保持謹慎，壓制了市場對快速寬鬆的想象空間。日本方面，9月製造業PMI初值降至48.4（8月為49.7），繼續處於收縮區間，而服務業PMI小幅至53.0，邊際改善有限。宏觀與政策的多空線索在148一線交織，使匯價進入「強勢但受限」的微妙階段。



基本面：兩端「慢剎車」，利差與增長預期在較量
鮑威爾在本周談及兩難：通脹上行風險與就業市場趨軟並存，過快放鬆將「功虧一簣」，過慢放鬆則拖累增長。其表態與多位FOMC成員（包括聖路易斯、亞特蘭大與克利夫蘭聯儲負責人）的謹慎基調一致，共同把市場對近月快速降息的預期向後推。這與此前9月17日聯儲已降息25bp的事實並不矛盾：路線圖更像「慢剎車」，而不是「急轉彎」。機構預期今年仍有兩次各25bp的降息，中期目標是讓政策利率自上限4.25%逐步回到3%附近的中性水平。但通脹的結構中仍混雜關稅調整等一次性因素，聯儲需要防範寬鬆節奏過快引致的二次通脹。在這一語境下，美元的利差優勢並未立刻瓦解，對日元形成階段性壓制，亦推動美元指數回升至97.80附近。

落到日本，9月製造業PMI 48.4刷新自3月以來的最弱讀數，顯示外需與製造鏈仍承壓；服務業PMI53.0維持擴張，但動能不強。上周日本央行按兵不動，董事會內部出現相對鷹派的異議，意味着退出超寬鬆仍在路上，但節奏與時點更受數據與政治日程制約。10月4日自民黨黨首選舉若走向偏鴿，新任領導層或令加息時點延後；但10月加25bp的計價並未徹底消退。政策層面的分歧，使日本央行的「慢退出」與美聯儲的「慢寬鬆」形成錯位：短期利差仍偏向美元，但中期利差收斂的故事也在醞釀，限制美元的單邊升值空間。

數據前瞻層面，美國耐用品訂單、PCE通脹（周四、周五）與新屋銷售（今夜）將校準「通脹黏性與增長放緩」的相對強弱；日本方面，東京CPI（周五）是觀察日本央行下一步的重要「前瞻錨」。如果美國通脹粘性抬頭且增長不顯著降溫，利差與避險偏好將共同托底美元；反之，一旦核心通脹顯著回落，配合日本央行加息風險重定價，美元兌日元將受制於上方阻力並轉入更深的回撤節奏。

技術面：
從日線圖看，布林帶中軌147.546，上軌148.583，下軌146.508。最新價148.421已逼近上軌，顯示短線動能佔優但上方空間開始受帶寬約束。前期擺動高點149.134與更早的150.914構成靜態阻力階梯，而近端低點146.211/145.480與更早的145.851形成層層支撐。



MACD方面，DIFF 0.101上穿DEA 0.027，柱狀圖0.148轉正且溫和放大，意味着動能剛剛進入正區但仍屬「輕多頭」；需要價格有效站穩布林上軌之上配合柱狀圖進一步擴張，才有望打開149.134—150.914的上行閘門。RSI（14）在56.919，距離超買區尚遠，說明上行並非透支，但也提示行情更容易演變為「緩慢爬坡+頻繁回測」而非「直線突破」。

綜合判讀：147.546（布林中軌）是當前趨勢分水嶺。其上維持上行通道的斜率，其下一旦日線收破且伴隨MACD再次回落至零軸下，結構將退化為區間振蕩甚至下探下軌146.508的「均值回歸」路徑。短線關鍵觀察點落在148.583—149.134之間：若帶寬擴張且價格收于上軌之上，為「量能突破」的先導形態；若反覆上影線，警惕「假突破 + 回落測試中軌」的常見劇本。

市場情緒觀察：
本周以來，美元基本面「慢寬鬆」與「強美元交易」的薄弱共識衝突，使得外匯波動率並未顯著擴張，更像是風險事件前的「布林帶擠壓」：價格靠近上軌，但情緒尚未極端。上方150整數關口仍可能聚集較多保護性看漲，而下方147.50一線或存在權利金賣方的防守。

情緒的核心驅動依次是：
1）PCE與東京CPI的順序落地——若二者均偏「通脹不弱」，則情緒向「逢回補多」傾斜；
2）日本央行加息押注的搖擺——政治日程可能使「10月加25bp」的概率在新聞流中時強時弱，這將直接影響日元的避險溢價；
3）全球利差與風險偏好的錯位——歐洲利差波動與政策不確定性在近端為美元提供次級避險支撐，但並不足以改變「聯儲慢降息」的大敘事。

總體上，市場呈「謹慎做多美元、逢高不追」的理性樂觀，對匯價單邊拉升的信念尚未統一。