【黃金專題】關稅峰迴路轉 牛市不說再見

近期，黃金出現幅度較大的下跌，從最高3499美元一線下跌至3120美元一線，整體跌幅約9%，市場上也傳出黃金牛市結束的質疑。但從基本面來看黃金牛市的邏輯依舊完整，本輪下跌更像是市場情緒的宣洩。2025年5月12日，中美在日內瓦達成的《聯合聲明》震動全球，雙方宣佈暫停部分高額關稅，綜合降幅超100%，覆蓋約2300億美元貿易額。市場緊繃的情緒得以舒緩，也帶動前期獲利盤的了結，進一步帶動黃金價格的下跌，後期隨著情緒宣洩殆盡，市場買盤也會回歸。

降息預期升溫

理論上來講，美聯儲降息利多黃金。當前，市場對美聯儲降息的預期正在升溫。美國4月未季調CPI年率為2.3%，低於市場預期的2.4%，為2021年2月以來新低。4月季調後CPI月率為0.2%，略低於預期的0.30%，但相較於前值的-0.10%有所回升。4月季調後核心CPI月率為0.2%，低於預期的0.30%和前值的0.10%。4月未季調核心CPI年率為2.8%，與預期及前值持平，為2021年3月以來最低水準。

綜合4月的通脹數據來看，美國的通脹有繼續降溫的跡象。當然也有可能是關稅政策的衝擊尚未顯現出來，但整體上強化了市場對美聯儲降息的預期，市場開始押注美聯儲將於9月進行首次降息，10月進行第二次降息，甚至不排除降息三次的可能。不過，通脹數據降溫的趨勢，也使得部分機構對降息時間點的預期有所調整。高盛與巴克萊均已將年內首次降息時間從7月推遲至12月，花旗則將降息時點從6月延後至7月，摩根大通也把降息預期時間從9月推遲到了12月。儘管降息時間預期存在分歧，但市場對於美聯儲年內降息的總體預期並未發生根本性改變。

關稅問題未真正解決

本輪黃金回落的突破口是中美關稅問題取得重大進展，市場避險情緒由此出現大幅走弱。然而，深入分析可以發現，關稅問題遠未得到徹底解決。美國將本輪對華加征的125%的對等關稅降至4月2日初始公佈時的34%，其中，24%的關稅暫停加征90天，保留剩餘10%的關稅。在“對等關稅”生效的90天內，美對華關稅下降了115%。但7月9日後，中美雙方的關稅政策走向何方依然是未知數，取決於進一步的談判結果，也就是雙方還能夠做出多少讓步。

百利好特約智昇研究市場策略師鵬程認為，特朗普在關稅問題上的讓步更多是迫於國內壓力。首先，美國經濟滯漲的風險在上升，衰退預期發酵，通脹壓力加大。在生產端，關稅政策衝擊了美國的生產供應鏈，美國最新公佈的製造業PMI值已經降至48.7，處於榮枯線下方，顯示製造業活動收縮明顯。美國零售聯合會（NRF）預測，今年下半年美國集裝箱進口量將同比下滑超過20%。從消費端來看，美國4月零售銷售月率從前值的1.5%下降至0.1%，消費萎縮明顯，密歇根大學消費者信心指數連續4個月回落，跌至近3年內新低。從支持率角度來看，民眾對特朗普施政滿意度跌至45.3%，不贊成率達52.4%，約64%的受訪者不贊同當前的關稅政策，且美國面臨股債匯三殺的局面，在關稅政策上的讓步只是無奈為之。以特朗普的作風，一旦緩過勁，政策上出現反復的可能性很大，關稅問題並未真正解決。

技術面上，黃金日線依舊是上升趨勢，日線可能是下降ABC走勢，短期若能守住3200美元一線，黃金則將擴展為上漲中繼形態，若跌破，則可能下探2950美元一線。

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