中信建投期貨：美通脹降溫，銅價震蕩偏強

銅：隔夜滬銅主力漲超 0.5%至 80190 元，倫銅收漲至 1 萬美金上沿。宏觀中性。美國 8 月 PPI 同比漲幅超預期降溫至 2.6%，環比下降 0.1%，通脹回落鞏固降息信心，美元走軟提振銅價上行。不過，特朗普為促進俄烏和談，或對中印增加關稅，市場擔憂仍存。基本面中性。昨日上期所銅倉單增加 45 噸至 1.9 萬噸，LME 銅去庫 225 噸至 15.5 萬噸。周一印尼Grasberg 地下礦山因事故暫停全部採礦作業，關注後市復產情況。總體來看，市場幾乎完全定價 9 月降息，疊加國內政策預期與銅市供需收緊支撐，預計短期銅價有望延續高位運行。今日滬銅主力運行區間參考 79400-80700 元/噸。策略上，區間內高拋低吸。


股指期貨：深 300 漲 0.21%，上證 50 漲 0.37%，中證 500 漲 0.05%，中證 1000 漲 0.06%。兩市成交額為
19781.23 億元，較前一交易日減少約 1404.01 億元。
? 申萬一級行業中，表現最好的行業分別為：通信(3.49%)，電子(1.78%)，傳媒(1.68%)。表現最差
的行業分別為：電力設備(-1.18%)，綜合(-1.09%)，基礎化工(-0.94%)。
? 基差方面，除 IH 基差小幅走強外，IF、IC、IM 基差均小幅走弱。IH、IF 當季合約年化基差率
分別為-0.40%、-3.80%，IC、IM 當季合約年化基差率為-13.40%、-15.10%。套保方面，空頭
套保或可考慮季月合約。
? 昨日滬深兩市以震蕩上行為主，早盤與午盤均小幅沖高回落，兩市成交額較上一交易日較大幅
減少，再度落於 2 萬億之下。從一級行業方面觀察，昨日通信、電子、傳媒等科技板塊在大幅
調整後有所反彈，但前期交易集中度較高的熱門概念板塊或仍在中短期面臨較強的下行壓力；
指數方面，近期受科技板塊連續下行壓制，IC、IM 基差持續走弱，已至較深貼水區間，引起
所涵蓋行業板塊較廣、近期或存在一定多單配置價值。昨日國家統計局公布 8 月通脹數據，
CPI 同比小幅回落環比持平、PPI 降幅收窄，宏觀經濟數據總體穩定運行疊加中美利差收窄預
期，IC、IM 有望受情緒提振持續上行，建議保持多單持有。

股指期權：上個交易日，上證綜指漲 0.13%，深證成指漲 0.38%，創業板指漲 1.27%，科創 50 漲 1.09%，滬
深 300 漲 0.21%，上證 50 漲 0.37%，中證 500 漲 0.05%，中證 1000 漲 0.06%，深證 100ETF 漲
0.3%。兩市成交額為 19781.23 億元，較前一交易日減少約 1404 億元。
申萬一級行業中，表現最好的行業分別為：通信(3.49%)，電子(1.78%)，傳媒(1.68%)。表現最差
的行業分別為： 基礎化工(-0.94%)，綜合(-1.09%)，電力設備(-1.18%)。
期權隱波沖高後進入下行區間，賣權類策略性價比提升，可考慮分批建倉持有期權雙賣策略；若
宏觀經濟與上市公司盈利等基本面改善，則有較充足上行空間，市場長期或以中樞逐步上移的震
盪式走強為主，可關注股指期貨多頭疊加賣出虛值看漲期權的備兌策略。

國債期貨：周三，國債期貨下跌。單邊方面，按收盤價計算，30年期主力合約跌 0.86%，10年期主力合跌0.27%，5 年期主力合約跌 0.15%，2 年期主力合約跌 0.04%。30 年期國債活躍券收益率上行2.3bp 至 2.093%，10 年期活躍券收益率上行 2bp 至 1.815%，2 年期活躍券收益率上行 1bp 至1.4225%。期貨跨品種價差方面，4TS-T、2TF-T 和 3T-TL 分別變動 0.135 元、-0.015 元和 0.115元。單邊策略：債基贖回壓力倍增，期債持續弱勢，長債壓力仍大於短債，情緒衝擊佔據主導。8月核心 CPI 和 PPI 均有改善，但難以成為核心影響因子。預計後市可能會有企穩，但調整趨勢難言結束，需警惕利率曲線由陡轉平，因流動性存在超預期收緊的風險。操作方面，建議謹慎觀望為主，可擇機做空 TS。跨品種策略：利率曲線短陡長平，後續逐步介入空短(TS)多長(T)的套利策略，目前已有參与性價比，等待資金收緊信號明確。套保策略：凈基差中樞隨期限利差擴張而抬升，期貨升水轉貼水的趨勢較強，後市參与空套難度加大，建議現券直接降低倉位應對潛在的流動性風險。

橡膠：周三，國產全乳膠 15100 元/噸，環比上日上漲 50 元/噸；泰國 20 號混合膠 15000 元/噸，環比上日持平。 原料端：昨日泰國膠水報收 56.0 泰銖/公斤，環比上日持平；泰國杯膠報收 52.55 泰銖/公斤，環比上日下跌 0.4 泰銖/公斤；雲南膠水報收 14.8 元/公斤，環比上日持平；海南膠水報收 13.4 元/公斤，環比上日下跌 0.2 元/公斤。 截至 2025 年 9 月 7 日，中國天然橡膠社會庫存 125.8 萬噸，環比下降 0.7 萬噸，降幅0.57%。中國深色膠社會總庫存為 79.3 萬噸，環比降 0.5%。其中青島現貨庫存降 1.7%；雲南增 3.7%；越南 10#降 3%；NR 庫存小計增 3%。中國淺色膠社會總庫存為 46.5 萬噸，環比降 0.7%。其中老全乳膠環比累 1.5%，3L 環比增 0.3%，RU 庫存小計降 3%。 觀點：近期仍是泰國等東南亞主產區雨季的高峰，降雨仍對割膠形成一定限制（注：雨水多不代表能夠割膠的區域和天數更少，但是會限制割膠作業的範圍擴張）；科特迪瓦依然少雨；故，產量的短期擴張依然受限，符合季節性規律。需求端，國內輪胎企業進入集中檢修期，隨着開工下滑，成品庫存迎來去化，隨着時間推移，需求端表現堅挺（即過去的預期在當下沒有落空）。隨着市場預期重燃，在雨季的約束下，RU&NR 再度走強。向後看，由於需求的增長預期主要來自中國市場（佔比全球 20~25%），對總量平衡的改善仍然有限，故預計未來上方空間依然有限。


甲醇：現貨價格方面，達旗 2120、洛陽 2270、魯南 2390；工廠競拍成交火爆，轉單價格繼續推漲，貿易商看漲心態較濃。短期來看，現貨煤炭穩中小漲，整體價格預計變動不大；甲醇開工率維持高位，內地部分主流裝置在本月有輪檢計劃，關注近期產地部分中型裝置的突發性停車；河南地區受庫容壓力影響價格抬升較多。內蒙寶豐及寧夏寶豐裝置本周均有採購行為，港口某套烯烴裝置在本周有回歸預期、持續關注剛需消耗與庫存壓力的矛盾。周三，華東現貨基差在 01-120，9 下在 01-100，基差小幅波動。MTO 裝置利潤得到明顯修復，港口烯烴工廠復工預期增強，中期來看，傳統下游即將進入「金九銀十」需求旺季可能逐步兌現累庫預期，後續 01 合約仍以略微偏多看待。 操作上，短期甲醇驅動不強，震蕩為主，甲醇 2601 參考震蕩區間 2360-2460 元/噸。

尿素：現貨價格方面，山東出廠價格 1640-1650 元/噸，河南出廠價格 1680-1700 元/噸，國內尿素市場弱穩。尿素出口指導價格公布，情緒兌現后價格回調走弱；新的出口將集中在 9 月-10 月進行，然擁有出口權的企業較少且量有限。秋季備肥尚未大規模啟動，整體需求力度較上半年明顯減弱；工業需求多以短期剛需為主，短期支撐有限。期貨市場同步走弱，市場對後市預期偏悲觀，在期現聯動方面，期貨與現貨市場之間的互動效應顯著增強。整體來看，上游供應壓力持續，需求維持疲軟，偏弱震蕩為主。 操作上，短期尿素偏弱，尿素 2601 參考震蕩區間 1630-1730 元/噸。


螺紋鋼： 上周螺紋產量微降 1.88 萬噸至 218.68 萬噸，其社會庫存環增 14.89 萬噸，而廠內庫存微增 1.72 萬噸，表觀需求周環比降 2.14 萬噸至 202.07 萬噸。現階段，螺紋鋼基本面並未改善，主要是累庫速度較快，且同比高出 84.37 萬噸，產業矛盾累積。隨着鋼廠陸續復產，鋼鐵產量有回升空間，短期需求偏弱，庫存仍有累庫壓力，預計鋼價低位震蕩。

熱卷： 上周熱卷產量繼續下降 10.5 萬噸至 314.24 萬噸，庫存增幅 8.88 萬噸，表需下降 15.36 萬噸。供需雙回落，庫存持續增加。當前熱卷庫存累積情況不容樂觀，整體產量偏高，而需求端承接力度不足，鋼廠利潤逐步收縮，若後續需求無法有效改善，價格仍存在持續下探的風險。 策略上，螺紋 2601 合約參考 3050-3200 區間，熱卷 2601 合約參考 3250-3400 區間。

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