滯脹警報拉響！美國就業數據遭遇數十年來最大幅度下修

勞動力市場的強勁程度實則不及最初表現。美國勞工統計局周二（9月9日）公布的初步修正數據顯示，一個重大下修顯示：在截至2025年3月的12個月中，美國經濟新增就業人數較最初報告值減少了91.1萬——這是至少二十年來的最大幅度下修。



這項令人警醒的數據修正發佈數日後，八月份非農就業數據再度顯示勞動力市場降溫仍在持續。就業增長遠遜於預期，上月非農就業人數僅增加2.2萬，過去三個月平均增幅也僅有慘淡的2.9萬。

此外，經小幅下修后，六月份數據呈現出自2022年12月以來的首次月度下滑。牛津經濟研究院指出：「上月經濟停滯型通脹中的停滯特徵愈發明顯。」停滯型通脹是指經濟增長停滯的同時，通脹與失業率卻雙雙高企的現象。

疲軟數據加劇了市場對美聯儲降息的預期，並引發擔憂：若通脹持續頑固，多頭市場或臨近轉折點。

摩根大通首席執行官傑米·戴蒙表示數據修正證實經濟正在放緩：「我認為經濟正在走弱，究竟是邁向衰退還是單純放緩，目前尚難斷言。」



經濟學家警告稱，美聯儲在下周會議上面臨艱難平衡：過於激進降息可能助燃本已高於目標的通脹，而過於謹慎則可能讓脆弱的勞動力市場陷入更深衰退。

這種矛盾在債券市場表現得尤為明顯——10年期美債收益率周二攀升4個基點至4.1%附近，30年期收益率突破4.7%。此舉逆轉了近期因降息預期帶來的部分漲幅，表明市場可能正為經濟衰退甚至滯脹做準備，尤其在本周關鍵通脹數據CPI即將公布之際。

北卡羅來納州Northlight資產管理公司首席投資官Chris Zaccarelli表示：「若周四CPI顯示通脹升溫的惡化趨勢，市場將開始擔憂滯脹風險，今年牛市展現出極強韌性，但我們可能正接近再次經受考驗的轉折點。」

根據Bloomberg共識預測，8月剔除食品和能源的核心CPI預計環比上漲0.3%，同比上漲3.1%，持續遠超美聯儲2%的目標。

PNC金融服務集團首席經濟學家Gus Fucci表示：「隨着企業將關稅成本轉嫁給消費者，通脹正開始回升，這將成為2025年剩餘時間的主旋律。」

經濟放緩態勢加劇
數據修正使月均就業增長人數近乎腰斬，從14.7萬降至7.1萬，其中信息產業、專業服務業及休閑酒店業就業下滑最為劇烈。

富奇補充道：「整體就業態勢並未發生根本性變化，2023年勞動力市場異常強勁，2024年就業增長放緩，而今年我們看到了更顯著的減速趨勢。」

經濟學家指出，下修主要源於勞工統計局「生滅模型」的缺陷，該模型用於估算尚未納入政府記錄的新企業招聘與裁員情況。雖然該模型旨在反映小型企業的更替動態，但在經濟承壓時期可能高估就業數據。

潘西恩宏觀經濟首席經濟學家塞繆爾·湯姆布斯認為，今年大部分數據修正「似乎源於新企業創造就業能力弱於勞工統計局初始推測」。

不過高盛經濟學家警告稱，此次修正可能誇大經濟疲軟程度，並指出這類調整常在後續發佈中被上修。他們預估實際月均就業增長更接近10萬人——雖弱於初值報告，但比周二數據顯示的7.1萬人更具韌性。

數據修正的規模迅速在華盛頓引發震蕩，政府數據的公信力正受到日益嚴格的審視。副總統JD·萬斯在報告發佈后表示：「勞工統計局數據的失效程度再怎麼形容都不為過」，而白宮新聞秘書卡洛琳·萊維特則向美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾施壓，稱其「已正式耗盡借口，必須立即降息」。

美元走勢承壓，美債收益率曲線陡化

周三亞歐時段美元指數在98.00關口下方徘徊，由於令人失望的就業修正數據，美元走勢承壓。周二晚間數據公布后，美元指數一度應聲下跌，而後快速回升，一方面對數據的預期早已提前被市場消化，另外，在美國CPI數據公布前，一些投資者趁機調整倉位。技術面顯示，蠟燭圖留下長下影線，但受下行趨勢線顯著作用力影響，美元仍持看跌傾向。債券市場亦反應劇烈：周二10年期美債收益率攀升4個基點至4.1%，30年期收益率突破4.7%。摩根大通戴懞直言：「經濟正在明顯放緩，美聯儲政策轉向已迫在眉睫。」



（美元指數日線圖，來源：易匯通）

北京時間14:00，美元指數現報97.75。