中信建投期貨：銅寬幅調整為主，等待宏觀指引

銅：隔夜滬銅主力震蕩收于 79600 元，倫銅收漲至 9916 美金附近。 宏觀及市場 宏觀中性。美國下修截至今年 3 月的 12 個月內美國新增非農就業崗位為 91.1 萬個，結合上周公布的美國非農就業報告，海外勞動力市場大幅降溫跡象加劇衰退擔憂，銅價承壓整理。 基本面數據 基本面中性。昨日上期所銅倉單增加 155 噸至 1.9 萬噸，LME 銅去庫 550 噸至 15.5 萬噸。周一印尼 Grasberg 地下礦山因事故暫停全部採礦作業，關注後市復產情況。總體來看，短期銅價面臨調整壓力，關注國內政策預期、冶鍊檢修疊加終端旺季預期對價格的支撐，預計短期銅價維持寬幅震蕩。今日滬銅主力運行區間參考 79000-79800 元/噸。策略上，短線區間操作為主。


股指期貨：上一交易日，上證綜指跌 0.51%，深證成指跌 1.23%，創業板指跌 2.23%，科創 50 跌 2.38%，滬深 300 跌 0.70%，上證 50 跌 0.38%，中證 500 跌 0.90%，中證 1000 跌 1.16%。兩市成交額為 21185.24 億元，較前一交易日減少約 3002.06 億元。 ? 申萬一級行業中，表現最好的行業分別為：房地產(1.64%)，綜合(0.94%)，銀行(0.83%)。表現最差的行業分別為：電子(-2.70%)，計算機(-2.07%)，醫藥生物(-1.91%)。基差方面，除 IF 基差小幅走強外，IH、IC、IM 基差均小幅走弱。IH、IF 當季合約年化基差率分別為-0.50%、-3.00%，IC、IM 當季合約年化基差率為-12.30%、-13.70%。套保方面，空頭套保或可考慮季月合約。 ? 昨日滬深兩市以震蕩下行為主，下午開盤后跌幅小幅擴大，兩市成交額較上一交易日較大幅減少。從一級行業方面觀察，昨日房地產受近期各地房地產政策逐步放開提振，較大幅度上行，而電子、計算機等科技板塊及前期表現較好的醫藥生物板塊延續調整；指數方面，受昨日大盤權重板塊有所回穩影響，上證 50、滬深 300 等大盤指數表現較強於中證 500、中證 1000，市場表現有較大可能為資金正逐步進行風格切換。近期各地房地產相關政策逐步放寬，或有利於促進房地產市場逐步止跌企穩，將有利於進一步增強民間投資信心，宏觀經濟數據穩升疊加中美利差收窄預期，IC、IM 有望受情緒提振持續上行，建議保持多單持有。

股指期權：上個交易日，上證綜指跌 0.51%，深證成指跌 1.23%，創業板指跌 2.23%，科創 50 跌 2.38%，滬深 300 跌 0.7%，上證 50 跌 0.38%，中證 500 跌 0.9%，中證 1000 跌 1.16%，深證 100ETF 跌1.43%。兩市成交額為 21185.24 億元，較前一交易日減少約 3002 億元。申萬一級行業中，表現最好的行業分別為：房地產(1.64%)，綜合(0.94%)，銀行(0.83%)。表現最差的行業分別為： 通信(-1.91%)，計算機(-2.07%)，電子(-2.7%)。 期權隱波沖高后開啟下行，賣權類策略性價比提升，可考慮分批建倉期權雙賣策略；若宏觀經濟與上市公司盈利等基本面改善，則有較充足上行空間，市場長期或以中樞逐步上移的震蕩式走強為主，可關注股指期貨多頭疊加賣出虛值看漲期權的備兌策略。


國債期貨：單邊策略：債基贖回預期致期債持續弱勢，長債壓力仍大於短債，情緒衝擊佔據主導。預計後市調整仍未結束，但需警惕利率曲線由陡轉平，即使權益市場回落，期債可能仍承壓，未來定價回歸基本面后，流動性還存在收緊風險，因當前降息預期擁擠，且不排除地產刺激政策再出台引導流動性進入實體進一步施壓資金面。操作方面，建議謹慎觀望為主，可逢高做空 TS。 跨品種策略：利率曲線短陡長平，後續逐步介入空短(TS)多長(T)的套利策略，目前已有參与性價比，等待資金收緊信號明確。套保策略：凈基差中樞隨期限利差擴張而抬升，期貨升水轉貼水的趨勢較強，後市參与空套難度加大，建議現券直接降低倉位應對潛在的流動性風險。

鐵礦石：1、 根據中國鍊鋼網整理，近日據外媒報道，力拓可能要被迫在幾內亞進行高昂的下游加工或鍊鋼廠的投資，因為該公司雖然正在幾內亞開發重要的西芒杜項目，但幾內亞政府已經開始準備限制礦業公司將鐵礦石出口到海外工廠了。 2、 海關總署數據顯示，8 月中國出口鋼材 951.0 萬噸，較上月減少 32.6 萬噸，環比下降 3.3%；1-8 月累計出口鋼材 7749.0 萬噸，同比增長 10%。 3、 9 月 9 日西澳至中國海運費 10.51 美元/噸，漲 0.38 美元/噸；巴西至中國海運費 23.97 美元/噸，漲 0.17 美元/噸。 供給 2025 年 09 月 01 日-09 月 07 日 Mysteel 全球鐵礦石發運總量 2756.2 萬噸，環比減少 800.6 萬噸。澳洲巴西鐵礦發運總量 2329.6 萬噸，環比減少 572.5 萬噸。2025 年 09 月 01 日-09 月 07 日中國 47 港到港總量 2572.9 萬噸，環比減少 72.1 萬噸；中國 45 港到港總量 2448.0 萬噸，環比減少 78.0 萬噸；北方六港到港總量 1320.0 萬噸，環比增加 19.2 萬噸。 需求 9 月 5 日 Mysteel 調研 247 家鋼廠高爐開工率 80.4%，環比上周減少 2.80 個百分點，同比去年增加 2.77 個百分點 ；高爐煉鐵產能利用率 85.79%，環比上周減少 4.23 個百分點 ，同比去年增加 2.19 個百分點；鋼廠盈利率 61.04%，環比上周減少 2.60 個百分點，同比去年增加 56.71 個百分點；日均鐵水產量 228.84 萬噸，環比上周減少 11.29 萬噸。 庫存 9 月 5 日 Mysteel 統計全國 47 個港口進口鐵礦庫存總量 14425.72 萬噸，環比增加 37.70 萬噸；日均疏港量 330.33 萬噸，降 3.81 萬噸。Mysteel 統計全國鋼廠進口鐵礦石庫存總量為 8939.87 萬噸，環比減 67.32 萬噸；當前樣本鋼廠的進口礦日耗為 280.67 萬噸，環比減 15.43 萬噸；庫存消費比 31.85 天，環比增 1.43 天。 主線邏輯 近期幾內亞礦產新政或要求西芒杜等項目配套下游加工或冶鍊投資，市場擔憂影響未來供給釋放，昨日盤中 01 合約一度沖至 814 附近。產業來看，本期發運大幅下降，日均鐵水產量下滑至 230 萬噸以下，主要系九三閱兵鋼廠限產，實際並未超出太多預期，後續隨着復產，鐵水產量有望繼續回到高位，但需求亦有邊際減弱的跡象，鋼廠盈利率下降，下游五大材表需走弱，庫存持續累積，不過是否傳到至上游還有待驗證，目前鐵礦港口庫存仍然平穩運行。綜合來看，限產後鋼廠復產，鐵水回升對礦價仍有支撐，後續還有國慶節前鋼廠的補庫，鐵礦短期震蕩對待為宜。

焦炭：9月8日，國新辦發佈會消息：中國與東盟經貿合作持續深化。中國已連續 16 年為東盟第一大貿易夥伴，東盟連續 5 年為中國第一大貿易夥伴。2024 年中國與越南、馬來西亞、印尼、泰國、新加坡等國雙邊貿易額均超千億美元，其中越南、馬來西亞超過 2000 億美元。今年1—7 月中東盟貿易額 5970 億美元，同比增長 8.2%，佔中國外貿總額 16.7%。中方將推進自貿區升級、高質量落實 RCEP，並加大區域合作投入，持續增強互利合作動力。

焦煤：9月9日，中央氣象台發佈強對流和暴雨藍色預警，廣西、雲南等地降雨持續，華東局地有暴雨。研判顯示，100 毫米以上降雨範圍內無尾礦庫受影響，但廣西有 42 座尾礦庫處於 50~100 毫米降雨範圍內，其中包括 2 座「頭頂庫」。相關部門要求強化汛期預警響應和24 小時巡查機制，嚴格落實停產撤人制度，發現險情及時上報並處置，確保尾礦庫安全運行、防範災害擴大。

滬鉛：隔夜滬鉛偏強震蕩。基本面來看，供應端，再生方面，市場消費表現欠佳，同樣廢電瓶報廢量也相對有限，場內貨源供應增量預期不強，再生鉛煉廠 9 月檢修計劃增多。原生方面，鉛精礦供需局面延續偏緊狀態，進口礦在極低 TC 下陸續流入國內市場，冶鍊一側開工率下滑。需求端，新國標對於下游市場消費推動仍有待提升，下游電池企業謹慎採購情緒仍存，短時消費端持續承壓。總體而言，現貨需求尚存壓制，鉛價低位震蕩為主。

滬鋅：隔夜滬鋅偏弱震蕩。宏觀面，美國非農數據大幅下修，市場情緒有所降溫。基本面看，原料側，9 月國產 TC 環比下降為主，成本支撐略有恢復；供應端，據百川盈孚調研，月初新增河南煉廠停產，不過昨日已陸續恢復，整體仍以過剩為主；需求端，九月需求略有好轉，但目前仍未達到旺季水平，對鋅需求恢復表現持謹慎看法；整體而言，宏觀情緒尚存支撐，基本面壓制上行幅度，鋅價寬幅震蕩為主。

橡膠：近期仍是泰國等東南亞主產區雨季的高峰，降雨仍對割膠形成一定限制（注：雨水多不代表能夠割膠的區域和天數更少，但是會限制割膠作業的範圍擴張）；科特迪瓦依然少雨；故，產量的短期擴張依然受限，符合季節性規律。需求端，國內輪胎企業進入集中檢修期，隨着開工下滑，成品庫存迎來去化，隨着時間推移，需求端表現堅挺（即過去的預期在當下沒有落空）。隨着市場預期重燃，在雨季的約束下，RU&NR 再度走強。向後看，由於需求的增長預期主要來自中國市場（佔比全球 20~25%），對總量平衡的改善仍然有限，故預計未來上方空間依然有限。

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