歐洲央行將黃金市場視為風險，背後的真實原因什麼？

在一份具有啟示性的簡短分析中，歐洲央行（ECB）將目光投向了黃金市場。報告指出，歐元區目前與黃金相關的「風險敞口」（即債權與債務）約為1萬億歐元（約佔歐元區GDP的6%，或歐元區所有銀行資產負債表總額的2.5%），較2024年11月增長了58%，這主要歸因於金價的迅猛上漲。



歐洲央行的分析師巧妙地探討了近期金價的飆升：他們將金價上漲與投資者感受到的高度不確定性聯繫起來；還分析了黃金需求在衍生品、現貨工具及近期COMEX期貨（這可能是對美國進口關稅的反應）中的分佈情況；並強調了黃金作為「避險」資產的作用。

然而，歐洲央行的分析師擔心，在危機時期，黃金市場可能成為危險的源頭：「若極端事件發生，黃金市場可能對金融穩定產生不利影響。」

他們認為，黃金市場的發展給金融體系帶來了「脆弱性」。歐洲央行分析師寫道：「此類脆弱性之所以出現，是因為大宗商品市場往往集中在少數大型企業手中，通常涉及槓桿，且因場外衍生品的使用而具有高度不透明性。追加保證金通知和平倉槓桿頭寸可能導致市場參与者面臨流動性壓力，並有可能將衝擊擴散至更廣泛的金融體系。此外，實物黃金市場的擾動可能增加擠兌風險。在這種情況下，市場參与者可能面臨巨額追加保證金通知，和/或在為衍生品合約交付採購和運輸合適的實物黃金時遇到困難，從而面臨潛在的重大損失。」

從歐洲央行的角度來看，將黃金市場視為風險是可以理解的：畢竟，歐洲央行及其員工是法定貨幣體系的支持者，也是該體系的一部分。在法定貨幣體系中，貨幣通過銀行信貸擴張憑空創造；商業銀行實行部分準備金制度，這意味着它們每天的負債超過手頭的實際現金。

這種法定貨幣體系確實容易受到所謂「信心喪失」的影響，即銀行擠兌（當客戶到櫃檯要求提取現金時，銀行卻資不抵債）。歐元區銀行的每日應付負債為9.1萬億歐元，但央行儲備僅為2.8萬億歐元。它們的實際現金持有量（硬幣和紙幣）未知，但可能僅占其每日負債的一小部分。

但在這種情況下使用「信心喪失」一詞實際上並不恰當。歐洲央行分析師真正害怕的是市場參与者的集體覺醒：人們意識到法定貨幣體系中到底發生了何種欺詐，而黃金市場的動蕩可能會揭露這一點。

全球黃金市場不僅涉及實物黃金（金條和金幣）的交易，在很大程度上還通過紙質工具進行交易，因此有「紙黃金市場」之稱。交易工具包括衍生品（黃金期權、黃金遠期、黃金期貨）以及黃金掉期、交易所交易基金（ETF）、交易所交易產品（ETP）和證書。黃金市場（實物黃金和紙黃金）的總交易量巨大，目前約為每天2330億美元。這略高於每年黃金產量市值的一半。

如果歐洲央行分析師擔心的情況成真，即市場參与者開始大規模地將其紙黃金兌換為真正的實物黃金，確實可能會引發大規模的市場動蕩，並最終蔓延至法定貨幣體系。試想一下，銀行在未平倉衍生品頭寸上可能遭受的損失；或者期貨交易所和ETF的交割請求，而這些地方可能無法在合適的時間提供質量合適的實物黃金。隨後可能出現大規模的流動性短缺，影響利率、股票和大宗商品市場。

但問題不在於黃金市場，而在於法定貨幣體系。如果貨幣體系健全，如果銀行對其負債有100%的支持，那麼無論信貸或大宗商品市場出現何種動蕩，銀行業都不會面臨系統性支付違約的威脅。

此外，黃金市場的發展與法定貨幣體系及其鼓勵銀行和金融機構的行為並非無關。後者享有獲得央行貨幣的特權，並且它們知道，在危機中可以依靠央行的支持。它們還向客戶灌輸紙黃金產品即使不比實物黃金更好，也和實物黃金一樣好的觀念，因為例如ETF和證書交易方便、成本低廉，而且據說安全。

法定貨幣體系的欺騙性也影響了黃金市場。這就是為什麼有一天黃金投資者可能會拉動緊急剎車，要求將其紙黃金兌換為實物黃金，這並非不可能。當承諾黃金贖回的金融產品發行者不再能夠兌現時，皇帝的新衣就會被揭穿。

這可能被稱為金融體系對黃金市場事件的「脆弱性」。但這有點像小偷喊「抓小偷！」，或者像商店扒手抱怨一直睡着的商店偵探突然醒來，對他構成了威脅。

最後，總結一下這篇簡短的評論：如果你是長期投資者，在投資組合中持有黃金有非常充分的理由，最好是實物形式。實物黃金是人類的基礎貨幣，它不會被央行政策貶值。妥善保管的話，它不承擔交易對手和/或違約風險。歐洲央行分析師現在認為黃金市場發展可能引發金融不穩定，這無意中揭示了法定貨幣體系的過度擴張、不可靠和欺詐性質。