【黃金專題】央行購金放緩 中期拐點出現

4月底以來，黃金走勢似乎進入新的階段，先是出現幅度超過10%的回調，隨後進入近一個月的盤整期，市場觀望情緒濃厚。結合各國央行購金行為的最新變化，這一走勢似乎可以理解為，市場的主要買方力度減弱，直接削弱了黃金的上漲動力。

各國央行購金速度放緩

2024年，為分散投資組合風險、對沖美國政壇及地緣不確定性、抵禦通脹、週期性衰退和債務違約風險，全球央行在黃金市場開啟了瘋狂的買買買行動。全年央行購金量占全球黃金總需求比重超20%（2010-2020年均值約10%），淨購買量連續第三年突破千噸，屢創歷史新高。同期，珠寶首飾消費及投資需求占比維持約70%的常態，但高金價抑制下，金飾消費同比下降11.1%。全球黃金總供應量約4974.5噸，同比微增0.6%。由此可見，2024年黃金牛市的核心驅動力源自央行購金。

但目前來看各國央行的購金速度開始放緩，這可能預示著黃金進入新的階段。世界黃金協會數據顯示，部分央行黃金儲備可能已經趨於飽和。今年一季度，全球黃金總需求約為1310噸，同比增長僅1%，其中投資需求占比最大，達到42.13%。更為關鍵的是，一季度全球央行購金量環比大幅下滑約33%，淨購入轉為淨售出約243.67噸。黃金市場最大買方由“淨流入”轉向“淨流出”，短期會增加市場黃金供應，同時也會打擊投資者信心，標誌著黃金可能已經進入新的階段。

利多因素支撐有限

百利好特約智昇研究市場策略師鵬程認為，儘管黃金依舊存在一系列的利多因素，但這些因素對黃金的支撐力度較為微弱，延續大牛市難度較大。首先，美國關稅政策面臨國內外壓力，特朗普政府妥協可能性上升。中美談判取得進展，達成雙方滿意的協議前景樂觀，亦有助於後續美歐、美日談判。加之美國國內加州等地的抗議，使得特朗普政府在關稅問題上不得不投鼠忌器，再次大幅加征新關稅的空間有限。

美聯儲降息一直是撲朔迷離的事情。近期美國經濟數據顯示並未受到關稅較大的衝擊，5月失業率維持在4.2%，季調後非農就業人口也達到13.9萬人（預期13萬人），平均時薪同步增長。5月未季調CPI年率為2.4%，低於預期的2.5%，核心CPI月率僅為0.1%。美聯儲最關心的就業市場和通脹數據都較為平和，削弱了美聯儲的降息緊迫性。市場目前預期年內降息次數小於等於2次、幅度不超過75個基點，遠低於此前預期，對黃金的支撐預期也被削弱。

技術面上，黃金日線價格橫向運動明顯，上方壓力和下方支撐都較為明顯，未來可能維持長期震盪。中線可關注下方3310美元一線的支撐和上方3470美元一線的壓力。

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