✕
百利好環球
財務
打開
下載APP
智昇直播
美國居民實際收入「跑輸」通脹，消費增長靠「短期促銷」撐場！美元跌勢或難止
智昇 資訊
2025-09-01 11:47:37
周一（9月1日）亞洲時段，美元指數跌0.17%，目前報97.67，上周五該指數已錄得單月超2%的跌幅。美元指數並未受到超預期的二季度GDP以及強勁的PCE數據的影響而走強，結合7月PCE與GDP相關數據及結構細節，儘管消費者支出名義增長、核心通脹符合預期，但實際購買力疲軟、消費增長依賴短期因素，美國進口數據大幅變動等信號，均指向居民消費存在隱憂，美國經濟出現衰退風險。報告發佈后，美國股指期貨維持弱勢震蕩，而美國國債收益率則保持此前漲幅。
結構性通脹，PCE數據強勁不代表消費意願回升
服務類價格的上漲基本主導了當月通脹的全部漲幅——服務類價格上漲3.6%，食品價格同比上漲1.9%，能源商品及其服務價格同比下降2.7%。而商品價格僅上漲0.5%。
美國經濟分析局（BEA）上周五發佈的數據顯示，在個人收入增速加快，名義工資與薪金增長0.6%，為11月以來最大增幅的背景下，經通脹調整后的實際可支配收入僅增長0.2%，經通脹調整后的實際消費者支出僅增長0.3%——低於名義增速，反映收入增長被通脹抵消，居民實際消費能力受限。
同時美國密歇根大學消費者信心指數最新值位58.2低於預期的58.6，需注意的是，由於美國消費者預期關稅將進一步推升物價，且面臨就業前景惡化的壓力，消費者信心仍處於低迷區間——信心低迷直接指向未來消費意願下降。
（美國密歇根大學消費者信心指數趨勢）
消費增長依賴短期因素，可持續性存疑
7月消費支出的加速，機構稱很大程度上源於商品採購——尤其是汽車、家用傢具、體育用品等耐用品消費。
儘管作為家庭需求核心驅動力的就業市場增速已有所放緩，但亞馬遜「會員日」等促銷活動，仍為商品消費提供了階段性支撐。機構觀點印證：「儘管消費者支出小幅上行，但我們認為，這一增長在很大程度上僅反映了『消費者在充滿線上促銷活動的月份里，充分利用折扣優惠進行購物』的短期行為。」
企業成本轉嫁將抑制未來消費
但隨着多數關稅措施已落地，多家企業明確表示，未來將把更多額外成本轉嫁至終端消費者。
經濟學家預警：儘管服務成本上行是本次通脹數據的主要支撐因素，預計，隨着特朗普時期關稅政策逐步向終端消費者傳導，未來數月商品價格上漲將對通脹形成額外壓力。
當前美國消費者支出仍在延續，但在物價上行與就業市場疲軟的雙重背景下，這一消費動能的持續性存疑。
桑坦德美國資本市場首席美國經濟學家斯蒂芬·斯坦利表示：「7月消費者支出實現穩健增長，但消費者短期前景仍不明朗——我預計關稅相關漲價將很快逐步滲透至整個定價鏈條，一旦這一過程啟動，消費者支出大概率會出現收縮。」
二季度美國GDP修正值超預期無法證明經濟強勁
美國商務部上周四公布的修正數據顯示，2025年第二季度美國實際國內生產總值（GDP）增長3.3%。這一數據高於此前公布的3.0%的初值，也超出了經濟學家們普遍預期的3.1%。
雖然二季度美國GDP增長為3.3%,一季度美國GDP增長率僅為-0.5%，但我們通過對2025年美國Q1和Q2GDP的對比觀察可以發現，使用支出法統計的GPD（GDP=C+I+G+X-M）上漲的原因主要來源於進口的差額，在其他項目小幅收縮，投資項大幅拖累GPD的情況下，GDP還能錄得3.3%的增長主要歸功於出口項的大幅逆轉（GDPq2-GDPq1≈Mq2+Mq1），美國因關稅影響使廠商提前搶進口，並無法證明美國經濟增長強勁，消費對GDP貢獻也無明顯變化。
（美國二季度與一季度GDP對比圖）
市場觀點
美聯儲理事克里斯托弗·沃勒在上周四的講話中重申對降息的支持，並表示若勞動力市場數據持續疲軟，不排除考慮更大幅度降息的可能性。美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾8月22日在美聯儲年度傑克遜霍爾會議上表態：儘管關稅對物價的影響「目前已清晰顯現」，但在就業市場風險上升的背景下，他已謹慎為下月降息「打開空間」。
摩根士丹利財富管理首席經濟策略師埃倫·曾特納指出：「美聯儲已為降息敞開大門，但大門的開放幅度，將取決於『勞動力市場疲軟』是否持續被視為比『通脹上行』更大的風險。今日符合預期的PCE指數，將使市場焦點繼續錨定就業市場；從當前來看，9月降息的概率仍佔優。」——降息預期隱含對消費疲軟的擔憂。
重點關注與後續展望
技術面美元指數上周四跌破上升趨勢線以及頭肩頂形態的頸線，上周五完成了回踩，預示着未來走勢將會受到此頸線的壓制，同時10、20、30、50均線空頭排列對美元指數上行形成了壓力。MACD，RSI均顯示空方掌控。
第一壓力位在98-98.20附近為均線與頸線交匯處，下方支撐位為97.50是7.28日大陽線的低點，以及97.10為7月24日指數底點，若美元向下發展跌破支撐位，最終跌幅位置為94.56附近為頭肩頂的量度跌幅。
美國政府本周將發佈的經濟數據，將為就業市場走向提供更多線索。
經濟學家當前預測，8月非農就業新增人數將連續第四個月低於10萬人——這將成為2020年以來就業數據最弱的一段時期；同時，8月失業率預計將小幅上行。
就業是居民消費的核心支撐，若就業數據進一步疲軟，將直接削弱居民收入預期與消費能力，加劇消費萎縮趨勢。不過，在此次議息會議前，政策制定者還將獲取更多通脹與就業市場相關數據，這些數據將進一步影響政策決策，而就業數據的走向也將間接反映消費基本面的變化。
（美元指數日線圖，來源易匯通）
北京時間11:46，美元指數現報97.68。
結構性通脹，PCE數據強勁不代表消費意願回升
服務類價格的上漲基本主導了當月通脹的全部漲幅——服務類價格上漲3.6%，食品價格同比上漲1.9%，能源商品及其服務價格同比下降2.7%。而商品價格僅上漲0.5%。
美國經濟分析局（BEA）上周五發佈的數據顯示，在個人收入增速加快，名義工資與薪金增長0.6%，為11月以來最大增幅的背景下，經通脹調整后的實際可支配收入僅增長0.2%，經通脹調整后的實際消費者支出僅增長0.3%——低於名義增速，反映收入增長被通脹抵消，居民實際消費能力受限。
同時美國密歇根大學消費者信心指數最新值位58.2低於預期的58.6，需注意的是，由於美國消費者預期關稅將進一步推升物價，且面臨就業前景惡化的壓力，消費者信心仍處於低迷區間——信心低迷直接指向未來消費意願下降。
（美國密歇根大學消費者信心指數趨勢）
消費增長依賴短期因素，可持續性存疑
7月消費支出的加速，機構稱很大程度上源於商品採購——尤其是汽車、家用傢具、體育用品等耐用品消費。
儘管作為家庭需求核心驅動力的就業市場增速已有所放緩，但亞馬遜「會員日」等促銷活動，仍為商品消費提供了階段性支撐。機構觀點印證：「儘管消費者支出小幅上行，但我們認為，這一增長在很大程度上僅反映了『消費者在充滿線上促銷活動的月份里，充分利用折扣優惠進行購物』的短期行為。」
企業成本轉嫁將抑制未來消費
但隨着多數關稅措施已落地，多家企業明確表示，未來將把更多額外成本轉嫁至終端消費者。
經濟學家預警：儘管服務成本上行是本次通脹數據的主要支撐因素，預計，隨着特朗普時期關稅政策逐步向終端消費者傳導，未來數月商品價格上漲將對通脹形成額外壓力。
當前美國消費者支出仍在延續，但在物價上行與就業市場疲軟的雙重背景下，這一消費動能的持續性存疑。
桑坦德美國資本市場首席美國經濟學家斯蒂芬·斯坦利表示：「7月消費者支出實現穩健增長，但消費者短期前景仍不明朗——我預計關稅相關漲價將很快逐步滲透至整個定價鏈條，一旦這一過程啟動，消費者支出大概率會出現收縮。」
二季度美國GDP修正值超預期無法證明經濟強勁
美國商務部上周四公布的修正數據顯示，2025年第二季度美國實際國內生產總值（GDP）增長3.3%。這一數據高於此前公布的3.0%的初值，也超出了經濟學家們普遍預期的3.1%。
雖然二季度美國GDP增長為3.3%,一季度美國GDP增長率僅為-0.5%，但我們通過對2025年美國Q1和Q2GDP的對比觀察可以發現，使用支出法統計的GPD（GDP=C+I+G+X-M）上漲的原因主要來源於進口的差額，在其他項目小幅收縮，投資項大幅拖累GPD的情況下，GDP還能錄得3.3%的增長主要歸功於出口項的大幅逆轉（GDPq2-GDPq1≈Mq2+Mq1），美國因關稅影響使廠商提前搶進口，並無法證明美國經濟增長強勁，消費對GDP貢獻也無明顯變化。
（美國二季度與一季度GDP對比圖）
市場觀點
美聯儲理事克里斯托弗·沃勒在上周四的講話中重申對降息的支持，並表示若勞動力市場數據持續疲軟，不排除考慮更大幅度降息的可能性。美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾8月22日在美聯儲年度傑克遜霍爾會議上表態：儘管關稅對物價的影響「目前已清晰顯現」，但在就業市場風險上升的背景下，他已謹慎為下月降息「打開空間」。
摩根士丹利財富管理首席經濟策略師埃倫·曾特納指出：「美聯儲已為降息敞開大門，但大門的開放幅度，將取決於『勞動力市場疲軟』是否持續被視為比『通脹上行』更大的風險。今日符合預期的PCE指數，將使市場焦點繼續錨定就業市場；從當前來看，9月降息的概率仍佔優。」——降息預期隱含對消費疲軟的擔憂。
重點關注與後續展望
技術面美元指數上周四跌破上升趨勢線以及頭肩頂形態的頸線，上周五完成了回踩，預示着未來走勢將會受到此頸線的壓制，同時10、20、30、50均線空頭排列對美元指數上行形成了壓力。MACD，RSI均顯示空方掌控。
第一壓力位在98-98.20附近為均線與頸線交匯處，下方支撐位為97.50是7.28日大陽線的低點，以及97.10為7月24日指數底點，若美元向下發展跌破支撐位，最終跌幅位置為94.56附近為頭肩頂的量度跌幅。
美國政府本周將發佈的經濟數據，將為就業市場走向提供更多線索。
經濟學家當前預測，8月非農就業新增人數將連續第四個月低於10萬人——這將成為2020年以來就業數據最弱的一段時期；同時，8月失業率預計將小幅上行。
就業是居民消費的核心支撐，若就業數據進一步疲軟，將直接削弱居民收入預期與消費能力，加劇消費萎縮趨勢。不過，在此次議息會議前，政策制定者還將獲取更多通脹與就業市場相關數據，這些數據將進一步影響政策決策，而就業數據的走向也將間接反映消費基本面的變化。
（美元指數日線圖，來源易匯通）
北京時間11:46，美元指數現報97.68。
分享至：
