日銀謹慎減碼購債，利率按兵不動：貨幣政策進入「長觀察期」

2025年6月，日本央行宣布維持基準政策利率在0.5%不變，並計劃自2026年4月起，將每月日本國債購買規模從4000億日元削減至2000億日元。儘管市場此前已普遍預期購債縮減，但央行選擇延後至明年春季啟動，顯示出其在當前市場環境下更趨謹慎，特別是在近期國債市場波動明顯上升的背景下。



本次調整主要體現在量化緊縮（QT）節奏上。日本央行明確強調，本輪縮表將以維護日本國債（JGB）市場的流動性與功能性為目標，政策路徑將以穩定市場預期為導向。植田和男行長再度重申，資產負債表調整不應與利率路徑直接挂鉤，即使減少購債，也不代表即將進入加息周期。分析認為這一立場有助於將長期利率管理與短端政策工具區隔開，避免市場對未來加息產生誤讀。

在現階段，日本央行的國債持倉集中於長期限資產，QT的節奏放緩將直接影響收益率曲線的長期端，對短端利率影響較小。在全球利率環境逐步脫離超寬鬆背景的階段，此舉被視為日本央行對國內金融市場穩定的又一次精準「放水量」控制。

外部不確定性上升，央行暫避加息路徑
新聞發佈會上，植田行長對外部經濟風險特別是貿易政策的變化表達擔憂，指出未來數月國際環境可能對日本製造業及勞動力市場產生深遠影響。尤其是有關海外關稅政策走向的不確定性，使得央行更傾向於維持政策現狀，避免在通脹尚未穩定的背景下提前行動。

分析師認為，日本當前的政策選擇正體現出央行對「風險平衡」的重估。年初市場普遍預期日本央行將在2025年中後期再度加息，但此次表態已大幅降低短期加息的可能性。從薪資數據和企業投資意願的角度來看，若未來海外風險兌現，日本的內需改善可能受到抑制，進一步延後緊縮時點。

此外，部分交易員原本期待日本政府能在今年夏季前促成國際貿易協議，提供更明朗的政策環境。然而，談判進展緩慢加劇了外部不確定性，為日本央行決策帶來新的變量。當前的貨幣政策正逐步從「預調預期」轉向「以靜制動」。

結構性通脹演進，年底仍存加息可能
儘管日本央行在短期內放緩緊縮步伐，但其對物價前景的判斷仍較為積極。最新經濟展望顯示，2025年下半年通脹將更接近2%目標。當前，日本的通脹已由食品和能源價格推動，逐步擴展至服務、製造業產品及房租領域，呈現出更為廣泛的結構性演進特徵。

分析師指出，近期租金價格上行和勞動力市場緊張的結構性變化，為通脹提供持續性支撐。若未來數月核心CPI穩定在2%以上，央行將在年底前重新評估政策空間。儘管植田行長當前表態偏鴿，但這並不排除在經濟數據支持下，於2025年第四季度重啟加息的可能。

從歷史經驗看，日本通脹的結構性持續性較為罕見，若物價和薪資形成良性循環，將大幅提升政策靈活性。因此，央行雖短期保持謹慎，但長期仍保留政策轉向的選項。

市場反應溫和，利率曲線或將繼續趨陡
市場層面，日本央行的決策對JGB長期利率釋放了溫和信號。由於本次購債減碼雖緩，但方向未變，長端利率仍有繼續走高的空間。分析認為尤其是在央行持倉集中於10年期以上國債的背景下，縮表節奏放緩只是暫時減輕供給壓力，而非改變市場中期趨勢。

與此同時，短端利率因政策利率維持不變將保持穩定。匯率層面，分析認為日元短期內仍將面臨利差交易壓力。若海外投資者預期日本維持低利率更長時間，可能導致日元走軟，間接提升出口競爭力，但對日本國內金融結構的影響需持續監測。

總體來看，此次決策並非信號轉向，而是反映出日本央行在外部風險與內部調整之間的一種政策緩衝。對市場而言，分析認為當前政策立場更類似於「過渡期策略」——既不提前收緊，也不繼續擴張。未來利率市場的走勢，將更多依賴於通脹數據與外部風險的演化節奏。