SLR下調真能壓低美債收益率？

美國財政部長斯科特·貝森特近期提出，通過調整銀行業補充槓桿率（Supplementary Leverage Ratio，SLR）以降低長期國債收益率的政策方案，已成為市場關注的焦點。SLR自2014年建立以來，旨在確保銀行在壓力時期擁有足夠的高質量資本，以應對潛在損失。



當前，八家全球系統重要性銀行（G-SIB）須維持至少5%的有效補充槓桿率，其他銀行的最低要求為3%。貝森特近期表示，監管機構美聯儲（Fed）、貨幣監理署（OCC）和聯邦存款保險公司（FDIC）正加緊協調，預計在今夏出台相關調整措施，以釋放銀行增持美國政府債務的空間，進而在需求端為國債市場提供支撐。

市場環境與政策驅動因素
當前美國國債市場承壓，主要源於貿易摩擦與財政前景的雙重不確定。特朗普政府的關稅政策令交易員對美國政府債務的未來買家存疑，而國會對總統稅收與支出一攬子計劃的「微弱通過」進一步加劇市場對財政可持續性的擔憂。受此影響，30年期國債收益率上周一度觸及5.09%，創下自2023年10月25日以來的新高，這一表現凸顯了交易員對長期財政風險的高度敏感。分析師認為，調整SLR成為解決市場信心缺失、穩定收益率曲線的重要手段。

政策傳導機制分析
SLR調整的核心在於改變銀行持有國債的監管激勵。在現行框架下，投資于「無風險資產」的國債反而因槓桿率懲罰而被動減少持有規模。借鑒疫情危機期間臨時取消SLR所產生的積極效果，貝森特及其團隊估算，此次政策或可將國債收益率下調數十個基點，為當前高企的長期借貸成本帶來明顯緩解。分析師指出，若銀行在不增加監管成本的前提下擴增國債配置，則能有效提升國債需求，對價格形成支撐、壓低收益率。

市場質疑聲與風險評估
然而，市場並非一面倒。布萊克利諮詢集團的彼得·布克瓦爾在研究報告中表示，SLR下調或並不一定能促使銀行成為更活躍的國債買家。他指出，若銀行的交易態度未發生實質變化，美聯儲將不得不更多地承擔市場中介角色，這種長期依賴干預的格局對市場健康並非良策。此外，硅谷銀行倒閉一事猶在眼前，其過度集中配置長期國債導致流動性危機加劇，警示銀行在增持國債時或更傾向於謹慎行事。

銀行行為預期與市場結構影響
因風險管理考量，分析師普遍預期，即便銀行決定增持國債，也更可能選擇期限較短的國庫券而非延長久期的長期債券。這意味着，本次SLR調整對30年期等長期品種的直接支撐或有限。同時，美國國債的持有人結構已趨多元，除銀行外，養老基金、保險公司和外國央行等長期投資者的配置決策同樣影響收益率曲線。銀行行為雖重要，但整體市場表現仍取決於多方力量的協同作用。

國際因素與市場動態
國際層面，日本對其長期債券發行計劃的政策動向近日給美國債市帶來波動：周二日本暗示可能調整發債節奏后，30年期美債收益率下跌9.7個基點至略低於4.94%，10年期收益率下降7.6個基點至4.43%。該現象表明，美債收益率不僅受國內政策影響，也高度依賴跨國資金流動與主要經濟體貨幣政策的聯動。分析師認為，全球債市的相互依存已成常態，任何主要持有國的政策信號都可能迅速傳導至美債市場。

政策時機與市場預期
在貿易政策方面，特朗普已將對歐盟徵收50%關稅的計劃推遲至7月9日，此舉暫時緩解了市場對貿易摩擦升級的擔憂，三大股指因而集體收漲，顯示交易員對政策不確定性緩和的積極反應。分析師指出，SLR調整的實施窗口正逢此類敏感時點，其成效一方面取決於監管機構的具體執行細節，另一方面也需結合其他政策信號來共同塑造市場預期。從長期角度看，SLR調整在短期內或許為債市提供必要支撐，但同時可能埋下金融穩定風險，尤其是在經濟下行周期中，資本充足性放鬆或放大系統性風險。

注：本文基本面內容據路孚特報道展開。