中信建投期貨：非農就業不及預期 黃金繼續向上

貴金屬：上周五美國公布的 8 月非農就業僅增長 2.2 萬人，遠不及市場預期的 7.5 萬人，8 月失業率升至 4.3%，是2021 年以來高位，同時 6 月非農就業數據下修，市場對經濟衰退擔憂上升，美聯儲降息預期顯著強化，黃金顯著走強，但白銀因商品屬性承壓，表現較弱。總體來看，近期既有經濟數據疲軟強化美聯儲降息預期，又有特朗普持續干擾美聯儲的獨立運行，貴金屬支撐有所強化，長牛行情持續。 操作上，短期觀望為主，長線多單可繼續持有。滬金 2510 參考區間 800-830 元/克，滬銀 2510 參考區間9500-9900 元/千克。


股指期貨：上一交易日，上證綜指漲 1.24%，深證成指漲 3.89%，創業板指漲 6.55%，科創 50 漲 3.39%，滬深 300 漲 2.18%，上證 50 漲 1.09%，中證 500 漲 3.22%，中證 1000 漲 2.90%。兩市成交額為 23046.59 億元，較前一交易日減少約 2395.99 億元。 ? 申萬一級行業中，表現最好的行業分別為：電力設備(7.19%)，通信(5.49%)，有色金屬(4.39%)。表現最差的行業分別為：銀行(-0.99%)，石油石化(0.39%)，食品飲料(0.56%)。基差方面，四大期指基差均較小幅走弱。IH、IF 當季合約年化基差率分別為-0.20%、-2.10%， IC、IM 當季合約年化基差率為-9.10%、-10.10%。套保方面，空頭套保或可考慮季月合約。上周滬深兩市震蕩下行，周中滬深兩市均連續幾日下跌，周五有所回升，上證指數周跌幅1.18%，深證成指跌幅-0.83%，滬深兩市日均成交量 2.56 萬億左右，較上上周大幅下降。上周滬深兩市均迎來較大的向下調整，連續 3 個交易日日內跌幅超 1%，主要為前期指數持續上行后盈利資金進行板塊切換、倉位調整所導致。周五，滬深兩市在小幅低開后與午市開盤后快速上行，完全修復周四跌幅，表明市場對於後續指數上行預期仍強，亦較大可能表明本輪指數調整已結束。隨前期表現較強勢的行業、概念板塊先後進入調整階段，後續資金有較大風格切換可能，總體行情有較大可能延續，IC、IM 有望受情緒提振持續上行，建議保持多單持有。

工業硅：周五工業硅再度走強，市場再度受「反內卷」預期提振，相關品種大幅拉升，工業硅被明顯帶動。從基本面來看，西北開工持續提升，供應壓力或逐步顯現，儘管下游多晶硅價格堅挺，但產量暫無進一步提升空間，後續控產行動反而可能給工業硅帶來負面影響，有機硅傳統旺季需求暫未體現，價格仍然疲軟，行情延續弱勢，供需整體來看壓力依然存在。總體來看，工業硅基本面仍面臨一定壓力，但 「反內卷」政策預期擾動頻繁，仍需關注政策變化。操作上，暫觀望，SI2511 合約參考區間 8500-9000 元/噸。

銅：上周五晚滬銅主力跌 0.63%至 79440 元，倫銅下行至 9865 美金。 宏觀中性。美國 8 月非農新增就業人數僅 2.2 萬，遠低於預期的 7.5 萬人，失業率反彈至 4.3%符合預期。就業市場降溫提振降息幅度預期，但同時引發市場衰退交易，銅價先強后弱，關注情緒切換。基本面中性。9 月下游需求尚未全面回暖，銅箔企業開工率與出貨量環比升溫，但銅桿企業開工率仍偏弱。上周全球銅庫存回升至近 60 萬噸，其中國內銅庫存幾乎持平于 16 萬噸附近，LME 銅小幅去化至 15.8 萬噸，但 COMEX 銅累庫約 2.5 萬噸至 27.7 萬噸。總體來看，寬鬆預期與避險交易擾動，短期銅價面臨調整壓力，不過國內政策預期、冶鍊檢修疊加終端旺季預期支撐，價格大幅下行空間或有限，預計短期銅價高位盤整為主。今日滬銅主力運行區間參考 78900-80200 元/噸。策略上，短線區間操作為主，中線仍可逢低多配或賣出看跌期權。


滬鉛：基本面來看，供應端，再生方面，市場消費表現欠佳，同樣廢電瓶報廢量也相對有限，場內貨源供應增量預期不強，再生鉛煉廠 9 月檢修計劃增多。原生方面，鉛精礦供需局面延續偏緊狀態，進口礦在極低 TC 下陸續流入國內市場，冶鍊一側開工率下滑。需求端，新國標對於下游市場消費推動仍有待提升，下游電池企業謹慎採購情緒仍存，短時消費端持續承壓。總體而言，現貨需求尚存壓制，鉛價低位震蕩為主。 操作上，滬鉛震蕩思路對待，主力合約運行區間 16500-17500 元/噸附近。

滬鋅:宏觀面，非農報告新增就業不及預期，降息預期繼續升溫，國內反內卷情緒再現，宏觀尚存支撐。基本面看，原料側，煉廠與礦企陸續商定 9 月 TC，多數較上月定價持平，也有少數地區下調國產 TC；供應端，據百川盈孚調研，月初新增廣西煉廠停產，綜合影響下月內環比供應近萬噸減量；需求端，華北地區限產解除，北方訂單有所改善，後續關注 9 月旺季成色。庫存方面，LME0-3 升貼水已連日走高現已轉正，不過目前倉單及持倉集中度偏低，警惕海外交割擾動；整體而言，宏觀情緒尚存支撐，基本面壓制上行幅度，鋅價寬幅震蕩為主。 操作上，滬鋅區間操作，主力合約運行區間 21500-22500 元/噸附近。

螺紋鋼： 上周螺紋產量微降 1.88 萬噸至 218.68 萬噸，其社會庫存環增 14.89 萬噸，而廠內庫存微增 1.72 萬噸，表觀需求周環比降 2.14 萬噸至 202.07 萬噸。現階段，螺紋鋼基本面並未改善，主要是累庫速度較快，且同比高出 84.37 萬噸，產業矛盾累積。黑色限產影響基本結束，大部分高爐復產，短期螺紋易跌難漲。

熱卷： 上周熱卷產量繼續下降 10.5 萬噸至 314.24 萬噸，庫存增幅 8.88 萬噸，表需下降 15.36 萬噸。供需雙回落，庫存持續增加。當前熱卷庫存累積情況不容樂觀，整體產量偏高，而需求端承接力度不足，鋼廠利潤逐步收縮，盤面弱勢特徵愈發突出。若後續需求無法有效改善，價格仍存在持續下探的風險。 策略上，螺紋 2601 合約參考 3050-3200 區間，熱卷 2601 合約參考 3250-3400 區間。

氧化鋁：周五夜盤氧化鋁 09 合約繼續下跌，上周現貨保持下跌趨勢。產地氧化鋁售價下跌過快，期現價差持續收窄，新疆倉單出貨仍顯困難，倉單壓力明顯。國內現貨市場供需呈現為南緊北松， 「北貨南運」的情況不斷出現，北方市場壓力部分緩解。本周五 FOB 澳洲氧化鋁報價在 356 美元/ 噸，較上周下跌 4 美元/噸，理論進口成本 3150 元/噸，南方進口窗口階段性打開。本周氧化鋁運行產能 9675 萬噸，電解鋁運行產能 4439.9 萬噸，二者平衡係數為 2.18，處於過剩量繼續擴大趨勢。在供應端未因下跌產生負反饋之前，氧化鋁仍是下跌為主。

滬鋁：宏觀面，8 月非農就業增長遠遜預期，6 月和 7 月非農就業人數合計下修 2.1 萬人，失業率升至 2021 年以來新高。這進一步鞏固了市場對於美聯儲即將在本月降息 25 基點的預期，同時加劇了對美國經濟走弱的擔憂。周五夜間貴金屬漲，有色金屬小幅回落。考慮到目前沒有更多的數據支撐衰退交易，9 月降息仍是預防式降息為主。基本面看氧化鋁現貨持續走弱，滬鋁利潤回升至高位。國內供應端保持穩定，凈進口量回升施壓鋁價。消費旺季成色一般，現貨採購環比有所改善，周度累庫幅度放緩，基本面呈中性，宏觀多空交織，滬鋁維持震蕩局面。

鋁合金：周五晚合金高開低走。宏觀面，海外降息預期升溫，國內反內卷情緒再現，宏觀情緒支撐尚存。基本面看，原料端，部分地區稅返取消推進，帶票廢鋁價格堅挺，回收商降價意願不強；供需端，冶鍊利潤走高，上海有色口徑下再生鋁廠開工回升，不過下游需求訂單仍然不佳，周內社庫繼續累增，廠庫小幅去化，整體累增為主，價差方面，AD2511- AL2511 價差修復至-400 左右，保太報價 20200，現貨貼水逐步收窄。總體來看，宏觀情緒尚存支撐，現貨一側亦有回暖，合金回調空間受限。

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