9月FOMC前的「定價周」：數據錨與節奏差

市場基本一致認為，美聯儲9月將下調聯邦基金利率25個基點，幾乎「板上釘釘」，但之後的降息節奏分歧極大，甚至有交易員押注9月17日一次性下調50個基點。傑克遜霍爾年會上，鮑威爾強調，就業的下行風險或已超過通脹的上行風險，為政策立場由「緊」轉「松」提供了條件。分析師提醒，風險雖已傾斜，但勞動市場放緩的真實速度、以及更高關稅對物價的累積效應仍不清晰，未來數月就業與通脹的逐月讀數，將決定移除政策限制的快慢。



就9月會議本身而言，本周三PPI與周四CPI將影響新的「點陣圖」，即便決議權重未必重壓于這兩項高頻數據。作為「出廠端」價格，PPI具備一定前瞻性——如同7月，若8月PPI再度高於預期，市場對寬鬆路徑的「鴿派」押注可能回吐。克利夫蘭聯儲Nowcast模型顯示，8月美國頭條CPI同比或小幅上行0.1個百分點至2.8%，核心CPI同比或維持在3.1%不變。若周五密歇根大學消費者信心初值顯示通脹預期在8月反彈後繼續上行，將不利於降息進程，因為「預期再錨定」是通脹回落的必要條件。

收益率曲線的「熊陡化」考驗
若通脹證據對降息並不支持，曲線可能出現「熊陡化」：短端因對近端降息的期待而下行，長端則因中長期通脹與風險溢價擔憂上行。近期美債長端亦受赤字憂慮拖累，30年期收益率一度沖至一個半月高位。下周美財政部將發行3年、10年與30年期國債，供給擾動或加劇美債波動，與「點陣圖/通脹數據/供給面」三重因素共振。分析師建議，以期限為軸動態評估久期風險：若拍賣前後出現利差錯位，應關注資金面對長端的邊際影響，以及對名義中性利率預期的再定價。

歐洲央行：中性口徑下的「觀望」偏鷹
歐洲方面，歐洲央行預計在本周四維持存款利率2.0%不變。自春季以來，通脹已處於或接近2.0%目標，再疊加歐盟—美國貿易協議后直接摩擦降溫，使其更有餘地採取「觀望」。內部立場分歧仍存：施納貝爾與多倫茨暗示下一步可能加息，而雷恩則認為通脹可能意外走低。拉加德新聞發佈會大概率維持中性基調，並謹慎迴避前瞻承諾；但若釋放「年內按兵不動」的信號，市場將視為偏鷹，因為這相當於認可「下一次（也是最後一次）降息或要等到明年年中」。同時，歐元區債券收益率近期上行，與對主權債可持續性的擔憂相關；法國與日本的政治不確定性、英國在財政整合上的遲疑，都在積累風險溢價。

法國與英國：財政再錨定與匯率脆弱性
法國國內政治成為額外變量。若周一議會對總理弗朗索瓦·貝魯的2026年預算（擬削減近440億美元支出）投下不信任的一票，提前選舉的機率上升。考慮到法國2024年赤字佔GDP比重5.8%，其與德國國債的10年期利差已擴至高於西班牙與希臘、並逼近意大利的新區間；一旦政治再生變，歐元可能承壓，法債利差恐續闊。

英國同樣處於「財政再錨定」的關鍵窗。政府將11月26日定為秋季預算日，時間較常規更晚，顯示財政大臣雷切爾·里夫斯需更多時間在收入與支出上「騰挪」。市場普遍懷疑，若規模或高達500億英鎊的缺口主要以增稅而非削支彌補，將壓制增長動能。近期英鎊自8月下旬起大幅拉鋸；上周二在10年與30年金邊收益率齊升（後者創1998年以來新高）時急挫。鑒於英國的「雙赤字」特徵，一旦投資者對償付能力的疑慮擴散，英鎊的脆弱性或高於歐元與日元。不過，若周五公布的7月月度GDP不弱，在「債市驚魂」緩和的前提下，英鎊與金邊或獲得階段性修復。

大宗與能源：配額信號的對沖意義
油價在地緣與供給博弈中反覆。俄烏和談預期降溫、美國對俄原油出口可能加嚴制裁，為油價提供托舉；但來自OPEC+的供給信號卻偏向壓制。路透報道稱，OPEC+將在周日討論配額時考慮進一步增產。年內產油國已向市場釋放約250萬桶/日的新增供給，且此前暗示9月的54.7萬桶/日或是最後一波。若10月仍繼續上調配額，將意味着目標不止「再平衡」，還在「邊際擠出」非OPEC+供給。若確認更高配額或釋放強烈指引，油價短期面臨下行壓力，其對全球需求與各類風險資產的間接影響需要同步評估與對沖。

日本價格讀數與貨幣政策路徑
日本將在周一公布二季度GDP修正值，周四發佈企業物價（CGPI）。分析師關注CGPI與輸入型通脹及企業利潤分配的聯動，因為這些指標將影響市場對央行退出YCC路徑的邊際判斷。若企業端價格繼續穩步上行，長端日債收益率的壓力與匯率層面的波動可能相互強化，進而反饋至全球利率定價。

策略框架：以數據為錨、以期限為軸
綜合來看，全球資產的下一步演繹取決於三條主線的交匯：其一，美國PPI/CPI與密大預期能否鞏固「通脹回落、但服務粘性仍在」的溫和敘事，從而僅支持「25bp+漸進式」的降息路徑，而非「50bp式的搶跑」；其二，財政與供給因素是否在長端收益率與風險溢價中繼續發酵，引發「寬鬆與期限利差對沖」的錯位；其三，歐洲與英國在「債務—政治—增長」三角中的取捨是否壓制本幣與債市的彈性。對配置者而言，分析師更傾向於動態把握久期：關注美債曲線在拍賣與「點陣圖」后的再定價，評估歐元區與英國久期風險的性價比，並在大宗方面根據OPEC+配額信號靈活對沖。短期內，若通脹不再「幫忙」、財政繼續「添堵」，資產價格將回歸對現金流貼現率與風險溢價的樸素計算，波動或仍將高位常態化。