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美國滯脹風險席捲全球市場
智昇 資訊
2025-08-19 00:17:38
美國滯脹的幽靈正籠罩全球金融市場，迫使投資者緊急調整資產配置，以應對關稅衝擊下經濟增長放緩與通脹高企的雙重威脅。滯脹這一經濟停滯與通脹並存的 「夢魘」， 可能重塑債券、股市、外匯和避險資產的格局，投資者需保持高度警惕。
滯脹風險的背景
美國銀行全球研究部（BofA Global Research）8 月初的調查顯示，約 70% 的全球投資者預計未來 12 個月將出現滯脹，即經濟增長低於趨勢水平而通脹高於趨勢水平。
近期數據加劇這一擔憂：美國勞工統計局（BLS）7 月報告顯示，非農就業新增僅 11.4 萬，遠低於預期的 17.5 萬，失業率升至 4.3%，創 2021 年以來新高；核心消費者價格指數（CPI）同比上漲 3.2%，高於美聯儲 2% 的目標（BLS，2025 年 8 月 14 日）；生產者價格指數（PPI）意外飆升，7 月同比上漲 2.8%（BLS，2025 年 8 月 13 日）。
然而，全球股市仍接近歷史高點，標普 500 指數 8 月中旬觸及 5600 點，債券市場也保持平穩，顯示市場尚未充分消化滯脹威脅。凱輝資產管理公司的固定收益經理瑪麗 - 安娜·阿利耶（Marie-Anne Allier）警告：「滯脹已深入市場預期，但價格尚未反映這一迫在眉睫的風險。」
1973-1974 年美國滯脹期間，高通脹與經濟衰退導致標普 500 指數暴跌近 40%，投資者損失慘重（S&P Global，2025 年 8 月 1 日）。當前市場的樂觀情緒或低估了類似風險。
債券市場潛在衝擊
滯脹的陰霾同樣籠罩債券市場，持續的通脹可能重創長期債券，因為通脹侵蝕固定利息支付的實際價值。
羅素投資公司的策略師保羅·艾特爾曼（Paul Eitelman）指出，養老基金和保險公司對通脹衝擊債券組合的擔憂與日俱增。「若美國再公布一份疲軟的就業報告，滯脹恐慌可能席捲債市，引發拋售潮，」 他警告。
遠見集團（Foresight Group）的投資組合經理馬揚克·馬爾坎達伊（Mayank Markanday）表示，七國集團（G7）經濟體的長期債券收益率高度相關，若美國國債收益率暴漲，其他 G7 國家債市恐難倖免。當前，美國 30 年期國債收益率升至 4.5%，德國和英國分別達 2.8% 和 4.2%（Trading Economics，2025 年 8 月 15 日），顯示拋售壓力已顯現。
若高通脹迫使美聯儲推遲降息，短期債券也將承壓。美聯儲 7 月會議紀要顯示，決策者對通脹持續超標表示擔憂，2025 年降息預期從三次降至一次。這加劇了短期債券的下行壓力，2 年期國債收益率降至 3.8%。
全球股市的潛在風險
從債券市場到股市，滯脹的威脅無處不在，可能引發全球市場劇烈震蕩。
道富銀行（State Street）的宏觀策略主管邁克爾·梅特卡夫（Michael Metcalfe）指出，自 1990 年以來，當美國製造業活動顯示 「經濟收縮」 與 「價格高於均值」 時，MSCI 世界指數平均下跌 15%。標普全球 7 月製造業 PMI 為 46.8，連續三月低於 50（榮枯線），投入價格指數升至 58.2，創 2023 年以來新高，進一步印證滯脹信號。
英仕曼集團（Man Group）的首席市場策略師克里斯蒂娜·胡珀（Kristina Hooper）表示，市場目前 「選擇性樂觀」，傾向忽視利空、聚焦利好，「就像父母只看到孩子最好的一面」。
富達國際（Fidelity International）的多資產經理卡羅琳·肖（Caroline Shaw）預計美國經濟增長放緩，滯脹為其核心情景。她對科技股保持樂觀，但 7 月中旬購入羅素 2000 小盤股指數看跌期權，以對沖周期性股票風險。
納斯達克指數 2025 年上漲 18%，但高盛警告，小盤股對經濟周期更敏感，可能首當其衝。新興市場也受波及，如中國受美國需求放緩影響，滬深 300 指數 2025 年漲幅僅 3%。
美元的走弱壓力
滯脹對美元構成雙重威脅：經濟增長疲軟導致貨幣貶值，持續通脹削弱購買力。
埃德蒙·羅斯柴爾德資產管理公司（Edmond de Rothschild Asset Management）的多資產經理納比爾·米拉利（Nabil Milali）預計，美元兌歐元將進一步走軟。
2025 年以來，歐元兌美元升值逾 12%，8 月第三周突破 1.25，創 2023 年以來新高；日元和英鎊也表現強勁，日元兌美元升值約 8%，受日本央行加息預期推動，反映市場對美元信心的動搖。
國際清算銀行（BIS）數據顯示，2025 年第二季度美元實際有效匯率下跌 3.7%，為 2022 年以來最大季度跌幅。對沖基金因美聯儲寬鬆預期減弱，增加歐元和日元多頭頭寸，進一步施壓美元。
抗通脹資產的投資機會
在滯脹環境下，抗通脹資產成為避險首選。
英仕曼集團的胡珀指出，黃金作為傳統避險資產更具吸引力，2025 年上半年全球黃金 ETF 流入 230 噸，創 2020 年以來最大增幅。
遠見集團的馬揚克·馬爾坎達伊建議投資短期通脹挂鉤債券（TIPS，即本金和利息隨 CPI 動態調整的債券品種），當前 5 年期 TIPS 收益率達 1.9%。
羅素投資的艾特爾曼表示，專業投資者正轉向通脹互換（一種隨通脹上漲而增值的金融衍生品），其交易量 2025 年第二季度增長 25%（Barclays Research）。
此外，房地產投資信託基金（REITs）因租金收入與通脹挂鉤也具吸引力，2025 年 REITs 指數上漲 8%（JPMorgan Asset Management）；大宗商品如原油因供需緊張同樣具備抗通脹潛力，布倫特原油價格 2025 年升至 85 美元 / 桶。
市場展望
儘管滯脹風險加劇，市場尚未陷入恐慌。道富銀行的梅特卡夫認為，投資者低估了全球貿易動蕩的衝擊，部分源於對科技公司盈利能力的樂觀預期。然而，滯脹可能引發市場劇烈調整，類似 1970 年代的全球金融動蕩。
國際貨幣基金組織（IMF）下調 2025 年美國 GDP 增長預期至 1.7%，低於 2024 年的 2.5%，警告滯脹風險加劇全球不確定性。
針對當前環境，投資者可採取以下策略：優先配置黃金、TIPS 和 REITs，減少周期性股票敞口；通過外匯對沖工具規避美元貶值風險；構建多元化投資組合，關注新興市場債券和能源類資產，以有效應對滯脹衝擊。
滯脹風險的背景
美國銀行全球研究部（BofA Global Research）8 月初的調查顯示，約 70% 的全球投資者預計未來 12 個月將出現滯脹，即經濟增長低於趨勢水平而通脹高於趨勢水平。
近期數據加劇這一擔憂：美國勞工統計局（BLS）7 月報告顯示，非農就業新增僅 11.4 萬，遠低於預期的 17.5 萬，失業率升至 4.3%，創 2021 年以來新高；核心消費者價格指數（CPI）同比上漲 3.2%，高於美聯儲 2% 的目標（BLS，2025 年 8 月 14 日）；生產者價格指數（PPI）意外飆升，7 月同比上漲 2.8%（BLS，2025 年 8 月 13 日）。
然而，全球股市仍接近歷史高點，標普 500 指數 8 月中旬觸及 5600 點，債券市場也保持平穩，顯示市場尚未充分消化滯脹威脅。凱輝資產管理公司的固定收益經理瑪麗 - 安娜·阿利耶（Marie-Anne Allier）警告：「滯脹已深入市場預期，但價格尚未反映這一迫在眉睫的風險。」
1973-1974 年美國滯脹期間，高通脹與經濟衰退導致標普 500 指數暴跌近 40%，投資者損失慘重（S&P Global，2025 年 8 月 1 日）。當前市場的樂觀情緒或低估了類似風險。
債券市場潛在衝擊
滯脹的陰霾同樣籠罩債券市場，持續的通脹可能重創長期債券，因為通脹侵蝕固定利息支付的實際價值。
羅素投資公司的策略師保羅·艾特爾曼（Paul Eitelman）指出，養老基金和保險公司對通脹衝擊債券組合的擔憂與日俱增。「若美國再公布一份疲軟的就業報告，滯脹恐慌可能席捲債市，引發拋售潮，」 他警告。
遠見集團（Foresight Group）的投資組合經理馬揚克·馬爾坎達伊（Mayank Markanday）表示，七國集團（G7）經濟體的長期債券收益率高度相關，若美國國債收益率暴漲，其他 G7 國家債市恐難倖免。當前，美國 30 年期國債收益率升至 4.5%，德國和英國分別達 2.8% 和 4.2%（Trading Economics，2025 年 8 月 15 日），顯示拋售壓力已顯現。
若高通脹迫使美聯儲推遲降息，短期債券也將承壓。美聯儲 7 月會議紀要顯示，決策者對通脹持續超標表示擔憂，2025 年降息預期從三次降至一次。這加劇了短期債券的下行壓力，2 年期國債收益率降至 3.8%。
全球股市的潛在風險
從債券市場到股市，滯脹的威脅無處不在，可能引發全球市場劇烈震蕩。
道富銀行（State Street）的宏觀策略主管邁克爾·梅特卡夫（Michael Metcalfe）指出，自 1990 年以來，當美國製造業活動顯示 「經濟收縮」 與 「價格高於均值」 時，MSCI 世界指數平均下跌 15%。標普全球 7 月製造業 PMI 為 46.8，連續三月低於 50（榮枯線），投入價格指數升至 58.2，創 2023 年以來新高，進一步印證滯脹信號。
英仕曼集團（Man Group）的首席市場策略師克里斯蒂娜·胡珀（Kristina Hooper）表示，市場目前 「選擇性樂觀」，傾向忽視利空、聚焦利好，「就像父母只看到孩子最好的一面」。
富達國際（Fidelity International）的多資產經理卡羅琳·肖（Caroline Shaw）預計美國經濟增長放緩，滯脹為其核心情景。她對科技股保持樂觀，但 7 月中旬購入羅素 2000 小盤股指數看跌期權，以對沖周期性股票風險。
納斯達克指數 2025 年上漲 18%，但高盛警告，小盤股對經濟周期更敏感，可能首當其衝。新興市場也受波及，如中國受美國需求放緩影響，滬深 300 指數 2025 年漲幅僅 3%。
美元的走弱壓力
滯脹對美元構成雙重威脅：經濟增長疲軟導致貨幣貶值，持續通脹削弱購買力。
埃德蒙·羅斯柴爾德資產管理公司（Edmond de Rothschild Asset Management）的多資產經理納比爾·米拉利（Nabil Milali）預計，美元兌歐元將進一步走軟。
2025 年以來，歐元兌美元升值逾 12%，8 月第三周突破 1.25，創 2023 年以來新高；日元和英鎊也表現強勁，日元兌美元升值約 8%，受日本央行加息預期推動，反映市場對美元信心的動搖。
國際清算銀行（BIS）數據顯示，2025 年第二季度美元實際有效匯率下跌 3.7%，為 2022 年以來最大季度跌幅。對沖基金因美聯儲寬鬆預期減弱，增加歐元和日元多頭頭寸，進一步施壓美元。
抗通脹資產的投資機會
在滯脹環境下，抗通脹資產成為避險首選。
英仕曼集團的胡珀指出，黃金作為傳統避險資產更具吸引力，2025 年上半年全球黃金 ETF 流入 230 噸，創 2020 年以來最大增幅。
遠見集團的馬揚克·馬爾坎達伊建議投資短期通脹挂鉤債券（TIPS，即本金和利息隨 CPI 動態調整的債券品種），當前 5 年期 TIPS 收益率達 1.9%。
羅素投資的艾特爾曼表示，專業投資者正轉向通脹互換（一種隨通脹上漲而增值的金融衍生品），其交易量 2025 年第二季度增長 25%（Barclays Research）。
此外，房地產投資信託基金（REITs）因租金收入與通脹挂鉤也具吸引力，2025 年 REITs 指數上漲 8%（JPMorgan Asset Management）；大宗商品如原油因供需緊張同樣具備抗通脹潛力，布倫特原油價格 2025 年升至 85 美元 / 桶。
市場展望
儘管滯脹風險加劇，市場尚未陷入恐慌。道富銀行的梅特卡夫認為，投資者低估了全球貿易動蕩的衝擊，部分源於對科技公司盈利能力的樂觀預期。然而，滯脹可能引發市場劇烈調整，類似 1970 年代的全球金融動蕩。
國際貨幣基金組織（IMF）下調 2025 年美國 GDP 增長預期至 1.7%，低於 2024 年的 2.5%，警告滯脹風險加劇全球不確定性。
針對當前環境，投資者可採取以下策略：優先配置黃金、TIPS 和 REITs，減少周期性股票敞口；通過外匯對沖工具規避美元貶值風險；構建多元化投資組合，關注新興市場債券和能源類資產，以有效應對滯脹衝擊。
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