中信建投期貨：銅預期內強外弱，謹慎樂觀銅價

銅：隔夜銅價偏強震蕩，滬銅主力漲 0.64%至 79770 元，最高觸及 79840，倫銅升至 9867 美元。宏觀中性偏多。隔夜消息面相對清淡，國內穩增長方案預期繼續發酵，市場做多熱情延續。此外，歐盟對美貿易協議計劃的反制工具施壓美元走軟，對銅價形成一定支撐。基本面中性。昨日上期所銅倉單減少 1 萬噸余，LME 銅去庫 100 噸至 12.2 萬噸。供應端，6 月國內廢銅錠、陽極銅進口環比下滑，主要與中美關稅有關，原料供應仍有偏緊壓力。需求端，銅價走強下游需求再走軟，關注負反饋效應。 總體來看，國內政策強預期下銅價偏強震蕩為主。但政策端有待證偽，加之歐美貿易政策仍存在不確定性，需求負反饋壓力尚未傳導，短線銅價的快速拉升或有調整壓力。今日滬銅主力運行區間參考79000-80000 元/噸。策略上，謹慎追高，短線觀望或區間操作。



股指期貨：上一交易日，上證綜指漲 0.72%，深證成指漲 0.86%，創業板指漲 0.87%，科創 50 漲 0.04%，滬深 300 漲 0.67%，上證 50 漲 0.28%，中證 500 漲 1.01%，中證 1000 漲 0.92%。兩市成交額為 16999.80 億元，較前一交易日增加約 1289.37 億元。 ? 申萬一級行業中，表現最好的行業分別為：建築材料(6.06%)，建築裝飾 (3.79%)，鋼鐵(3.44%)。表現最差的行業分別為：銀行(-0.77%)，綜合(-0.34%)，計算機(-0.31%)。 ? 基差方面，四大期指基差小幅走弱。IH、IF 當季合約年化基差率分別為 0.20%、-3.10%，IC、 IM 當季合約年化基差率為-9.00%、-11.20%。套保方面，空頭套保或可考慮季月合約。 ? 上個交易日滬深兩市高開高走，滬指收漲 0.72%，深指收漲 0.86%，兩市成交額持續上升。或受近期國家大型基建項目提振，昨日滬深兩市高開高走，主要由建築材料、建築裝飾、鋼鐵等基建強相關板塊帶動，同時，銀行、計算機等前期表現較好的板塊持續調整，但跌幅大幅收窄。 7 月後滬深兩市持續上行、兩融餘額穩定增加、四大股指基差持續走強、6 月大部分宏觀經濟數據緩升等多層面顯示市場對於後續經濟發展預期大幅轉暖，股市指數、個股估值持續修復帶領上漲行情，從一季度財報及宏觀分項數據來看，中小企業盈利端亦有望回暖，盈利端、估值端雙向修復或促使中小盤表現強於大盤，建議保持 IC、IM 多單持有。

股指期權：上個交易日，上證綜指漲 0.72%，深證成指漲 0.86%，創業板指漲 0.87%，科創 50 漲 0.04%，滬深 300 漲 0.67%，上證 50 漲 0.28%，中證 500 漲 1.01%，中證 1000 漲 0.92%，深證 100ETF 漲0.8%。兩市成交額為 16999.8 億元，較前一交易日增加約 1289 億元。申萬一級行業中，表現最好的行業分別為：建築材料(6.06%)，建築裝飾(3.79%)，鋼鐵(3.44%)。表現最差的行業分別為： 計算機(-0.31%)，綜合(-0.34%)，銀行(-0.77%)。 7 月以來，股指走強核心驅動主要來自於政策托底以及資金寬鬆："反內卷"政策持續發酵，疊加央行逆回購放量維穩流動性，帶動市場風險偏好明顯回暖。在國內政策端積極發力以及流動性寬鬆支撐下，市場風險偏好有望進一步改善，增量資金或將帶動股指震蕩中樞上移。策略方面，中期期權備兌組合可繼續持有；波動率方面，隨着市場回歸震蕩區間，可適當布局波動率賣方策略。


國債期貨：周一，國債期貨繼續調整。單邊方面，按收盤價計算，30年期主力合約跌 0.46%，10年期主力合約跌 0.05%，5 年期主力合約跌 0.05%，2 年期主力合約跌 0.01%。30 年期國債活躍券收益率上行 1.6bp 至 1.889%，10 年期活躍券收益率上行 1.3bp 至 1.677%，2 年期活躍券收益率上行 1.5bp 至 1.39%。期貨跨品種價差方面，4TS-T、2TF-T 和 3T-TL 分別變動-0.006 元、-0.05 元和 0.41 元。 單邊策略：伴隨着大宗商品和權益市場的強勢，通脹預期再起，疊加雅魯藏布江水電站開工帶動基建投資預期走強，期債持續受到壓制。我們判斷市場高估了當前經濟和通脹形勢，預計經濟高點在年中已顯現，資金面維持寬鬆，基本面整體對債市友好，長債走牛的邏輯未變，建議買入 TL 並持有。 跨品種策略：政策擾動不改資金對長債的偏愛，且降准降息預期短期可能降溫不利於短債，繼續持有空短多長的套利組合。套保策略：近期基差重回高位，推薦參与期債多頭替代現券的策略。

鎳不鏽鋼：宏觀方面，中國 7 月 LPR 連續第二個月「按兵不動」，但國內反內卷與穩增長情緒帶動下，市場情緒逐步好轉。產業方面，目前純鎳基本面無明顯變化，過剩格局未改，現貨成交有限。菲律賓鎳礦高價持續，下游鐵廠壓價心態較強，印尼雨季后鎳礦供應寬鬆，雖然短期礦價依然偏高，但未來礦端成本支撐有望下移。鎳鐵方面，印尼鎳鐵停減產以及轉產高冰鎳的現象仍在，下游不鏽鋼負反饋壓力不減。不鏽鋼方面，現貨價格上漲並未帶動市場情緒好轉，淡季之下上漲動能不足。 操作上，滬鎳暫時觀望，不鏽鋼逢高布空。滬鎳 2509 參考區間 119000-126000 元/噸。SS2509 參考區間 12500-13100 元/噸。

滬鉛：隔夜滬鉛偏強震蕩。基本面來看，鉛精礦缺口短時難以補充，廢電瓶價格居高不下，煉廠主要控買貨節奏，實際需求保持穩定，預計原料端價格繼續堅挺。供應端，原生鉛開工較穩定，生產端暫無利好價格信號，供給上河南地區原生鉛錠貨源少，貿易商手中無貨。交割之後現貨庫存上升，本周庫存繼續累增下，市場對消費信心不足。需求端，旺季尚存預期，現實高價成交並不理想，經銷商庫存去化緩慢。總體來看，原料一側支撐仍然較強，關注旺季預期能否兌現。

滬鋅：隔夜滬鋅偏強震蕩。宏觀面，國內情緒面偏多，不過海外關稅不確定性仍然影響市場情緒。基本面看，原料方面，下月市場仍顯分歧，供給方認為加工費繼續上漲動力不足，預計仍會博弈價格；供應端，據百川盈孚統計，近期國內冶鍊廠端開工保持較高水平，供應環比仍有增量。需求端，弱需求背離價格上行局面，體現在現貨市場為成交貼水價格不斷下滑。昨日倫鋅註銷倉單再度異動，高倉單集中度擾動體現。整體來看，短時交割擾動配合國內情緒溢價較高，但現貨一側支撐不足，關注海外降息態度會否助力，賣保企業需做好倉位管控。

橡膠：周一，國產全乳膠 14850 元/噸，環比上日上漲 50 元/噸；泰國 20 號混合膠 14570 元/ 噸，環比上日上漲 70 元/噸。 原料端：昨日泰國膠水報收 54.5 泰銖/公斤，環比上日持平；泰國杯膠報收 49.3 泰銖/公斤，環比上日上漲 0.7 泰銖/公斤；雲南膠水報收 13.9 元/公斤，環比上日上漲 0.2 元/公斤；海南膠水報收 13.3 元/公斤，環比上日上漲 0.1 元/公斤。 截至 2025 年 7 月 20 日，青島地區天膠保稅和一般貿易合計庫存量 63.46 萬噸，環比上期減少 0.18 萬噸，降幅 0.28%。保稅區庫存 7.79 萬噸，降幅 1.39%；一般貿易庫存 55.67 萬噸，降幅 0.13%。青島天然橡膠樣本保稅倉庫入庫率減少 2.58 個百分點，出庫率減少 1.29 個百分點；一般貿易倉庫入庫率減少 2.21 個百分點，出庫率減少 1.40 個百分點。 觀點：東南亞靠北區域（泰國東北部、越南等地）的雨水轉弱，割膠活動或迎來有序開展，整體符合季節性，在今年天氣條件相對正常的情況下，供應端（全球產量）的超預期影響依然有限。需求端而言，國內下遊行業的生產活動變化依然不大，以銷售庫存為主，需求側依然平穩的「弱」。在海外供需平衡變化有限的情況下，隨着國內經濟不斷推出，帶動總量需求好轉，而宏觀預期難言終點，RU&NR 短期偏強延續。

螺紋鋼： 鋼鐵利潤好轉，日均鐵水產量堅挺，高爐開工率居高不下，原料端剛需較強，成本支撐仍在。短期市場情緒回暖的情況下，鋼廠積極出貨為主，但終端消耗並不盡人意。五大鋼材品種中，螺紋產量減幅突出，庫存環比累庫 2.89 萬噸，表觀需求下降 15.33 萬噸。短期供需矛盾不顯著，宏觀政策引發行業正反饋修復，鋼價繼續偏強運行。

熱卷： 產業端，鋼聯數據顯示，上周熱卷產量減產 2 萬噸，庫存微降 2.65 萬噸，表需小幅回升 1.28 萬噸。廠減量供應，成材端矛盾尚未完全顯現，宏觀政策引發行業正反饋修復，整體情緒偏強。短期熱卷繼續偏強運行。 策略上，短期偏多操作，謹慎追多。

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