【原油專題】伊以衝突是插曲 原油上漲有壓力

6月以來，受關稅前景改善的利好支持，國際油價節節走高。6月13日，以色列空襲伊朗引發原油單日一度暴漲逾13%，但隨後地緣政治風險溢價迅速回吐。市場正逐步形成共識：本次伊以衝突暫未觸及產油核心設施，三季度油價走勢將重新回歸基本面主線，焦點在於OPEC+增產遇阻、需求前景承壓以及美聯儲降息預期的博弈。

OPEC+增產遇阻 需求前景仍受抑

2025年，OPEC+戰略發生了一場顛覆性的轉向。繼5月大幅增產41.5萬桶/日後，沙特與俄羅斯再度宣佈6月增產41.1萬桶/日，幾乎達到原計畫的三倍。沙特希望OPEC+實施更多超大規模的石油增產，從而獲得市場份額。這些動作標誌著該組織正式從捍衛油價的傳統立場，轉向主動接納供應過剩的新階段。

然而，摩根士丹利揭露了一個矛盾現象：儘管3-6月OPEC+累計提升配額約100萬桶/日，實際產量增長卻“幾乎難以察覺”，沙特自身也未顯著提產。有數據顯示，5月計畫增產41.1萬桶/日，實際僅增2.5萬桶/日（執行率6%），伊拉克、哈薩克斯坦等國因設施老化產量不增反降。這揭示增產計畫更多具有威懾性質，執行難度不小。

與此同時，原油需求端正面臨多年未見的壓力：IMF與世界銀行預測2025年全球經濟增速僅為2.7%，顯著低於2000-2019年3%的歷史均值；IEA、EIA、OPEC三大機構對2025年需求增量的預測區間僅為74-130萬桶/日，不足非OPEC+國家供應增量（190萬桶/日）的一半；電動汽車普及與能源轉型政策持續擠壓原油消費空間，2025年全球原油加工量增幅已收窄至34萬桶/日；美國關稅政策導致全球供應鏈蒙上陰影，進一步抑制了工業活動與用油需求。

持續的供需失衡導致原油價格承壓，4月9日油價曾下探至55.12美元/桶，創2021年2月以來新低。隨著全球關稅局勢的逐步緩和以及季節性需求回暖，油價在5月5日觸及56美元附近後開啟了一波持續月餘的反彈。隨後，突發的伊以衝突短暫推升了供應中斷預期，刺激油價飆升。

地緣溢價迅速消退 供應命脈未被傷及

6月13日，以色列空襲伊朗，引發原油單日一度暴漲13%，創三年最大漲幅。然而，原油的暴漲行情僅維持12小時，收盤漲幅收窄至5%。原因在於衝突到目前為止並未傷及原油供應的核心命脈。伊朗主要油田、出口終端、阿巴丹煉油廠及哈爾克島油港均運作正常，沒有受實質破壞。OPEC+快速回應承諾，沙特能源部聲明“已準備好動用300萬桶/日閒置產能穩定市場”，阿聯酋同步啟動富查伊拉港原油儲備投放，有效安撫了市場情緒。

百利好特約智昇研究資深分析師陸野認為，當前原油市場正站在多重博弈的十字路口。供需失衡的局面未實質性改變，全球經濟放緩仍在壓制需求彈性。美聯儲或在未來數月繼續維持當前政策，對原油的需求端不利。在美6月政策會議上，美聯儲宣佈連續第四次維持利率不變，點陣圖顯示今年降息兩次，但預計今年不降息的官員人數升至7位，明年的降息預期被削減至1次。

值得關注的是，貿易前景的邊際改善為原油潛在需求帶來一定支撐。美國至6月13日當周，EIA原油庫存大幅下降1147.3萬桶，可能反映出季節性需求正在升溫。雖然伊以衝突將地緣風險溢價推至臨界點後迅速消退，但緊張局勢仍為油價提供支持。綜合來看，原油供需失衡的局面短期內難以根本性扭轉，這可能是後市較長時間影響原油交投的市場邏輯。美軍在中東的集結或成為促使伊以衝突儘快平息的潛在催化劑。

技術面上：此前油價在突破65美元後迅速拉升，但多次嘗試衝擊78美元均無功而返，之後油價失守70美元並擴大跌幅。目前留意65美元支撐，一旦有效跌破，則更大的下行空間或被打開。

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