從法庭到央行：一周行情的隱形操盤手

8月非農新增22K，不僅遠低於75K的預估，也低於過去三個月29K的平均增幅。動能驟冷，使「弱增長 vs. 粘性通脹」成為一周主基調。分析提示，在美聯儲靜默期里，美元、黃金與美債收益率對價格數據的敏感度被放大，波動率更容易被點燃。弱就業壓住增長錨，但真正決定利率曲線走向的，仍是接下來的通脹讀數與制度層面的不確定性。



兩起訴訟與「央行獨立性溢價」
圍繞Lisa Cook能否參与下周利率決議的裁定尚未落地。如果她因訴訟被迫「在門外等待」，市場容易解讀為對美聯儲獨立性的擾動。鏈條很直觀：治理結構受挫，貨幣政策可信度折價，進而推升實質中性利率與通脹溢價的估值。對應到資產上，黃金受「制度與通脹雙重對沖」青睞，美債長期端可能面臨更高的期限溢價，收益率曲線承壓。

同時，特朗普關於多數關稅合法性的「加速最高法院審理」請求或在本周推進。若最終確認大部分關稅非法，企業成本與進口價的路徑將被重繪；若維持或延宕，企業定價權與利潤率的不確定性仍在。這兩案共同特徵是「時間不確定、結果兩極化」，疊加出更高的司法風險溢價，使得利率與外匯的波動區間被動拉寬。

PPI前哨：通往PCE的捷徑
周三的PPI是本周第一顆「定向彈」。該指標常有月度噪音，但同比更具指引意義，並直接反饋至PCE。核心PPI同比7月為3.7%，若8月繼續逼近4%，將強化「通脹黏性」敘事。分析預期，上行意外時，短端收益率會先動，曲線趨平、美元偏強，利率敏感型的長久期資產承壓；若低於預期，則給「年內通脹可控」加碼，實際利率回落與美元走軟對黃金形成共振支撐。

在弱就業背景下，PPI不僅校準通脹路徑，也在提前塑造對聯儲工具箱的押注。前端利率互換與短期國債會用更快的節奏去「搶跑」定價。

ECB焦點轉移：利率之外的「市場功能」
歐洲央行（ECB）周四公布決議並召開記者會。共識是按兵不動：主要再融資利率2.15%、存款利率2%。這使關注點轉向新一輪增長與通脹預測，以及圍繞債市穩定工具的措辭。若歐元走強同時外需轉弱（如關稅衝擊），ECB可能保留進一步寬鬆的前瞻空間；但在「經濟尚能運轉」的敘事下，鷹派也不會缺席。

政治與市場層面，法國波動提升了「是否考慮定向購債以維護市場功能」的熱度，但拉加德大概率避免即時背書。資產聯動上，若ECB偏鴿而美聯儲仍受通脹牽制，歐元/美元利差收窄有限，歐元短線承壓；反之，歐元走強會對進口通脹形成二次抑制。

CPI主菜：決定降息路徑斜率的那張圖
周四的CPI在靜默期內落地，直接衝擊市場預期與倉位。核心CPI被視為「關門裁判」——月率預期0.3%（延續7月），同比已抬至3.1%。定價端，債市當前押注年內三次會議各降息25bp，「9月幾乎板上釘釘」，而10月與12月的節奏取決於通脹能否維持在「可控軌道」。目前關稅影響偏小但可能改變：若成本衝擊外溢到需求端，核心服務的黏性就會再被加固。

情景上，高通脹意外（核心月率>0.3%或同比顯著高於3.1%）會推升美元，令2年期收益率上沖、曲線趨平，10–30年端還可能因期限溢價上升而被「夾擊」；符合預期時，波動收斂、資產分化更多回到利率再定價彈性；若低通脹意外，則強化「年內三連降」的想象，長久期利率敏感資產受益，黃金與久期策略共振，美元承壓，曲線傾向陡峭化（短端下行更快）。

「通脹預期的錨」：密歇根信心的含義
周五公布的密歇根數據，8月終值58.2、9月初值預期59.2，絕對水平仍低。更關鍵的是通脹預期分項偏熱：長期3.5%、一年期4.8%。在就業僅增22K的背景下，若居民仍感知「未來物價偏高」，意味着實際收入修復受限、服務通脹回落更慢。分析據此會把「降息節奏或更快，但終點更高/更久」的路徑納入定價，久期布局需要在速度與終點之間更精細地權衡。

交易與節奏
跨資產主線清晰：弱就業疊加密集看點，波動率抬升的勝率高。交易層面，先看周三PPI校準方向，再聽周四ECB的措辭修正利差預期，最終由周四CPI定錨，周五密歇根補上「預期之錨」。

美元與黃金仍圍繞實際利率對沖：價格數據高於預期→實際利率上行→美元偏強、金價承壓；反之則相反。美債曲線方面，短端由CPI主導，長端兼顧期限溢價與政策可信度，需警惕「高通脹+獨立性爭議」觸發的熊平坦。歐系資產中，若ECB強調「市場功能」，外圍利差的穩定性改善；若對成長明確下修，則更依賴前瞻溝通去管理寬鬆預期。