中信建投期貨：海外經濟韌性，銅價企穩震蕩

銅：隔夜銅價偏強震蕩，滬銅主力漲近 0.5%至 78260 元，倫銅運行至 9677 美元附近。
宏觀及市場
宏觀中性偏多。美國上周初請失業金人數降至 4 月中旬以來的最低水平，同時美國 6 月零售銷售環比
增長 0.6%，高於市場預期，經濟韌性改善市場信心，銅價企穩。
基本面數據
基本面中性偏空。昨日上期所銅倉單減少 8103 噸至 4.2 萬噸余，LME 銅累庫 1150 噸至 12.2 萬噸。海
外美國銅進口關稅背後的搶運窗口期較短，引發 LME 銅庫存持續回升、現貨貼水逐步走跌，預計本月
全球庫存有望回升至近 50 萬噸附近。國內下游需求仍弱，現貨升水承壓為主回調為主。
總結
總體來看，儘管海外經濟數據弱穩，但在關稅衝擊及美國貨幣政策的不確定性下，加之美國銅進口關
稅引發的拋壓，銅價回升有限，預計短期震蕩整理為主。今日滬銅主力運行區間參考 77800-78700 元
/噸。策略上，逢高沽空。


股指期貨：上一交易日，上證綜指漲 0.37%，深證成指漲 1.43%，創業板指漲 1.75%，科創 50 漲 0.80%，滬
深 300 漲 0.68%，上證 50 漲 0.12%，中證 500 漲 1.08%，中證 1000 漲 1.14%。兩市成交額為
15393.69 億元，較前一交易日增加約 973.31 億元。
? 申萬一級行業中，表現最好的行業分別為：國防軍工(2.74%)，通信 (2.41%)，電子(2.18%)。表
現最差的行業分別為：銀行(-0.42%)，交通運輸(-0.39%)，環保(-0.26%)。
? 基差方面，四大期指基差較大幅度走強。IH、IF 當季合約年化基差率分別為-0.60%、-3.00%，
IC、IM 當季合約年化基差率為-9.10%、-11.80%。套保方面，空頭套保或可考慮季月合約。
? 上個交易日滬指震蕩上行，收漲 0.37%，兩市成交額有所上升。昨日滬深兩市早盤窄幅震蕩，
並於午盤開盤后加速上行，兩市成交額有所回升，四大期指基差均大幅走強，或表明短期市場
結構性調整完畢，股指有較大可能再度上行。近期美國政府對美聯儲主席鮑威爾持續施壓，美
國基準利率在近期調降的可能性再度上升，若美聯儲降息，則中美利差有望進一步收窄，進而
促使人民幣對美元升值，人民幣升值趨勢或進一步吸引外資流入。總體來看，經濟數據穩中有
升，我國經濟有望持續穩步擴張，短期調整較難對指數中長期上升趨勢造成影響。IC、IM 受
短期情緒、預期改善表現或強於 IF、IH，建議保持多單持有。

股指期權：上個交易日，上證綜指漲 0.37%，深證成指漲 1.43%，創業板指漲 1.75%，科創 50 漲 0.8%，滬深 300 漲 0.68%，上證 50 漲 0.12%，中證 500 漲 1.08%，中證 1000 漲 1.14%，深證 100ETF 漲1.42%。兩市成交額為 15393.69 億元，較前一交易日增加約 973 億元。申萬一級行業中，表現最好的行業分別為：國防軍工(2.74%)，通信(2.41%)，電子(2.18%)。表現最差的行業分別為： 環保(-0.26%)，交通運輸(-0.39%)，銀行(-0.42%)。股指在連續三周上攻后或有短線整固需求，中期而言，在國內政策端積極發力以及流動性寬鬆支撐下，市場風險偏好明顯修復，股指或以偏強震蕩為主。策略方面，中期期權備兌組合可繼續持有；波動率方面，隨着市場回歸震蕩區間，可適當布局波動率賣方策略。

國債期貨：周四，國債期貨長期限小幅調整。單邊方面，按收盤價計算，30年期主力合約跌 0.02%，10年期主力合約漲 0.02%，5 年期主力合約漲 0.02%，2 年期主力合約漲 0.01%。30 年期國債活躍券收益率上行 0.1bp 至 1.868%，10 年期活躍券收益率上行 0.3bp 至 1.662%，2 年期活躍券收益率下行 0.25bp 至 1.3825%。期貨跨品種價差方面，4TS-T、2TF-T 和 3T-TL 分別變動 0.015 元、0.025 元和 0.095 元。單邊策略：期債有一定分化，短債更有韌性。近日債市充分演繹利空出盡，經濟數據好於預期的情形下，期債止跌。最新經濟通脹數據雖超預期但仍偏低，資金面維持寬鬆，基本面整體對債市友好，長債走牛的邏輯未變，建議買入 TL 並持有。 跨品種策略：政策擾動不改資金對長債的偏愛，且降准降息預期短期可能降溫不利於短債，繼續持有空短多長的套利組合。套保策略：近期基差重回高位，推薦參与期債多頭替代現券的策略。

滬鉛：隔夜滬鉛震蕩整理。基本面來看，原
生端，開工近期沒有變化，預計到 8 月才
有減量出現。再生端，成本高位，當前市
場缺乏利好消息面持續支撐，再生鉛煉廠
利潤修復不明顯，煉廠生產積極性難以提
升，多維持訂單生產為主。需求端，消費
不及預期，季節性旺季或需等待，下游電
池廠對高鉛價不買賬。總體來看，底部支
撐較強，仍待消費給出反饋，低位震蕩為
主。

滬鋅：隔夜滬鋅偏強震蕩。宏觀面，美國 6 月
零售銷售環比增長 0.6%超預期，市場情緒繼
續修復。基本面看，原料方面，鋅精礦供給
繼續放量中，進口礦整體貨源寬鬆，TC 日度
持平；供應端，據百川盈孚統計，月內新投
大廠持續出量，此前檢修復產產能也正常恢
復，供應環比仍有增量。需求端，淡季特徵
顯著，逢期貨盤面補漲各市場升水加速回
落，詢價及交投氛圍均冷清。整體來看，宏
觀情緒有所修復，基本面壓制上行幅度。

橡膠：周四，國產全乳膠 14650 元/噸，環比上日上漲 200 元/噸；泰國 20 號混合膠 14420 元/ 噸，環比上日上漲 120 元/噸。 原料端：昨日泰國膠水報收 54.3 泰銖/公斤，環比上日上漲 0.2 泰銖/公斤；泰國杯膠報收 48.55 泰銖/公斤，環比上日上漲 0.2 泰銖/公斤；雲南膠水報收 13.6 元/公斤，環比上日上漲 0.1；海南膠水報收 13.0 元/公斤，環比上日上漲 0.1 元/公斤。 截至 2025 年 7 月 13 日，中國天然橡膠社會庫存 129.5 萬噸，環比增 0.18 萬噸，增幅 0.14%。中國深色膠社會總庫存為 79.7 萬噸，環比增加 0.8%。其中青島現貨庫存增 0.6%；雲南降 1%；越南 10#降 13%；NR 庫存小計增 12.9%。中國淺色膠社會總庫存為 49.8 萬噸，環比降 0.9%。其中老全乳膠環比降 2%，3L 環比降 0.7%，RU 庫存小計增 0.4%。 觀點：東南亞靠北區域（泰國東北部、越南等地）的雨水轉弱，割膠活動或迎來有序開展，整體符合季節性，在今年天氣條件相對正常的情況下，供應端（全球產量）的超預期影響依然有限。需求端而言，國內下遊行業的生產活動變化依然不大，以銷售庫存為主，需求側依然平穩的「弱」。平衡表的強勢驅動匱乏，而市場預期持續推動反彈行情持續，由於本輪政策預期難言終點，RU&NR 短期仍偏強運行。

螺紋鋼： 鋼鐵利潤好轉，日均鐵水產量堅挺，高爐開工率居高不下，原料端剛需較強，成本支撐仍在。短期市場情緒回暖的情況下，鋼廠積極出貨為主，但終端消耗並不盡人意。五大鋼材品種中，螺紋產量減幅突出，庫存環比累庫 2.89 萬噸，表觀需求下降 15.33 萬噸。短期供需矛盾不顯著，宏觀政策引發行業正反饋修復，鋼價繼續偏強運行。


熱卷： 產業端，鋼聯數據顯示，本周熱卷產量減產 2 萬噸，庫存微降 2.65 萬噸，表需小幅回升 1.28 萬噸。鋼廠減量供應，成材端矛盾尚未完全顯現，宏觀政策引發行業正反饋修復，整體情緒偏強。短期熱卷繼續偏強運行。 策略上，短期觀望為主。

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